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    結(jié)算節(jié)奏問題導(dǎo)致利潤率略有下降：
    泰禾集團(tuán)2016 年上半年毛利率為26.76%，較2015 年年末下降3.14 個(gè)百分點(diǎn)。其中房地產(chǎn)行業(yè)毛利率為26.64%，較去年同期下降了8.84 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于福建地區(qū)的地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率較去年同期下降了15.76 個(gè)百分點(diǎn)。公司EBITDA Margin 較去年年末增長了3 個(gè)百分點(diǎn)。需要注意的是導(dǎo)致利潤率下滑的一個(gè)原因是財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長318%，而EBITDA 利息保障倍數(shù)較去年同期增長了39.39%，說明公司在加大財(cái)務(wù)杠桿的同時(shí)維持了更高的業(yè)績增速，很好的把握了在今年房地產(chǎn)市場火熱、融資成本下行的時(shí)機(jī)。
    現(xiàn)金流有所改善，借債成本穩(wěn)步降低：
    2016 年上半年，泰禾集團(tuán)剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率上升了4.35 個(gè)百分點(diǎn)到79.74%，主要是由于報(bào)告期內(nèi)公司完成中期票據(jù)20 億元，公司債75 億元（分別為私募債30 億元、小公募45 億元）的發(fā)行，用于替換原有融資，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低公司的融資成本。2016 年上半年公司銷售商品和勞務(wù)收到現(xiàn)金/營業(yè)收入較去年年末同比增長19%，達(dá)到151%，現(xiàn)金流進(jìn)一步改善。
    布局一二線核心城市，專注優(yōu)質(zhì)地塊。
    公司上半年新增土地儲備建筑面積212.011 萬平方米（新增權(quán)益建筑面積為154.0692 萬平方米），接近占到已拿地未開工建筑面積的一半。公司房地產(chǎn)開發(fā)主要布局在北京、上海、深圳等一線城市以及福州、廈門、南京等主要二線城市。上半年新進(jìn)入蘇州、佛山、東莞等。同時(shí)，公司加大了在深圳、上海等戰(zhàn)略重點(diǎn)地區(qū)的投入，深圳新獲取坪山項(xiàng)目，投入土地款57.20 億元，上海獲取長興島兩幅地塊，合計(jì)土地款47.44 億元。
    除了通過招拍掛獲取項(xiàng)目資源外，公司還結(jié)合收購、合作等方式加快土地儲備步伐，共獲取11 個(gè)分布于北京、上海、深圳、蘇州等核心一二線城市的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，因此少數(shù)股東權(quán)益比例也有所上升。公司目前可售貨值約1500 億，其中北京、深圳、上海占到42%、9%、17%，優(yōu)勢城市土儲豐富，在土地價(jià)格瘋漲的背景下?lián)碛袃?yōu)異的資源稟賦。
    金融投資醫(yī)療領(lǐng)域多元化發(fā)展：
    2015 年起，泰禾集團(tuán)繼續(xù)加碼金融布局，包括設(shè)立泰禾金控平臺子公司，投資深圳吉屋，與福建能源集團(tuán)等多家企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立海峽人壽保險(xiǎn)股份有限公司。泰禾集團(tuán)的大金融布局覆蓋銀行、證券、人壽保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)房地產(chǎn)交易平臺等多個(gè)朝陽領(lǐng)域，有望成為業(yè)內(nèi)最領(lǐng)先的金融投資型地產(chǎn)企業(yè)。
    泰禾集團(tuán)的控股股東福建泰禾投資有限公司先后收購了福建匯天生物藥業(yè)有限公司和萊恩斯醫(yī)療服務(wù)公司標(biāo)志著泰禾投資進(jìn)軍海外市場，將有助于其在中國內(nèi)地和海外市場進(jìn)一步擴(kuò)大在醫(yī)療領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展。泰禾投資在醫(yī)藥領(lǐng)域的投資為泰禾集團(tuán)未來試水養(yǎng)老地產(chǎn)打下了良好的基礎(chǔ)以及提供資源。
    投資建議：
    泰禾集團(tuán)是A 股房地產(chǎn)公司快速發(fā)展的一家公司，其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)一直堅(jiān)守的“以地產(chǎn)為核心、金融和投資為兩翼”的戰(zhàn)略布局優(yōu)勢明顯，持續(xù)受益于一二線城市房地產(chǎn)市場發(fā)展勢頭，預(yù)計(jì)未來幾年的營業(yè)收入將會持續(xù)高增速狀態(tài)。泰禾集團(tuán)2015 年起加大轉(zhuǎn)型力度，涉足金融投資等朝陽產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，發(fā)展形式多元化，具備良好的發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計(jì)未來投資力度將會進(jìn)一步的加大。我們認(rèn)為，泰禾集團(tuán)整體擁有穩(wěn)健的房地產(chǎn)開發(fā)能力，并且涉足金融、投資等領(lǐng)域，成績突出，是業(yè)績保障與向上空間具備的公司。我們預(yù)測泰禾集團(tuán)2016/2017/2018 年的EPS 為1.430 元，2.027，2.572 元，相對應(yīng)的P/E 為15.2 倍，10.76 倍，8.46 倍，給予“增持”評級。