>> 中泰證券-泰禾集團(tuán)(000732)-深度研究-主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升,轉(zhuǎn)型創(chuàng)新值得期待-160406
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2016/4/7 |
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作者： |
羅文波 |
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2015 年公司的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到148.13 億元，同比增長(zhǎng)76.93%，增速亦遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)平均水平。目前，泰禾集團(tuán)全國(guó)總共有43 個(gè)項(xiàng)目在運(yùn)作當(dāng)中，主要分布在福建本土、以北京為中心的“京津冀”地區(qū)、以上海為中心的“長(zhǎng)三角”地區(qū)。2015 年，公司已將項(xiàng)目拓展至深圳等華南強(qiáng)勢(shì)區(qū)域。我們認(rèn)為，其深耕一線的戰(zhàn)略布局不僅受益于近年來一線城市樓市火熱的狀況，為其高端產(chǎn)品項(xiàng)目提升利潤(rùn)，亦避開了三四線城市的庫存壓力。預(yù)計(jì)未來來自這些區(qū)域一、二線城市的營(yíng)業(yè)收入將會(huì)逐步提升，成為主要的營(yíng)業(yè)收入來源，并維持整體營(yíng)業(yè)收入的高速增長(zhǎng)。
融資能力提升與輕資產(chǎn)化并行：
為改善融資結(jié)構(gòu)，泰禾集團(tuán)開始尋求多方位的融資渠道以降低資金成本。2015 年，泰禾完成了重組恢復(fù)上市以來的首次非公開發(fā)行工作，募集資金40 億元人民幣，此外還發(fā)行四期私募公司債，合計(jì)融資金額達(dá)到80 億元人民幣，負(fù)債結(jié)構(gòu)有了明顯改善，總資產(chǎn)負(fù)債率由89.23%下降至79.89%。與此同時(shí)，泰禾集團(tuán)利用其開發(fā)管理及品牌優(yōu)勢(shì)，積極探尋土地及目獲取方式上的創(chuàng)新方式，實(shí)施輕資產(chǎn)化路線。2015年泰禾集團(tuán)共獲取新增儲(chǔ)備土地及項(xiàng)目共9 個(gè)，主要分布在北京，上海，深圳等一線城市及杭州等活躍二線城市，其中5 個(gè)項(xiàng)目是以合作形式取得，包括2 塊新增土地及3 個(gè)合作項(xiàng)目，分布于北京、上海以及杭州，預(yù)計(jì)未來將會(huì)繼續(xù)以合作的方式取得更多項(xiàng)目開發(fā)機(jī)會(huì)，加快深耕一線城市的步伐。
大股東增持與員工持股彰顯信心:
2015 年7 月29 日，公司實(shí)際控制人黃其森先生由一致行動(dòng)人黃敏女士增持股票5,652,825 股，均價(jià)26.54元/股，本次增持占公司總股本的0.56%。另，2016 年1 月15 日，公司2015 年員工持股計(jì)劃已完成股票購買，通過二級(jí)市場(chǎng)購買公司股票47,633,261 股，購買均價(jià)23.79 元/股，占公司總股本3.83%。此次員工持股和大股東增持累計(jì)持有公司股票53,286,086 股，占公司總股本的4.39%，形成了良好的激勵(lì)機(jī)制，并且彰顯了大股東對(duì)公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。
金融投資醫(yī)療領(lǐng)域多元化發(fā)展：
2010 年，泰禾集團(tuán)與控股股東先后戰(zhàn)略投資福建海峽銀行、福州農(nóng)商銀行、東興證券，其中東興證券于2016年2 月成功上市。2015 年起，泰禾集團(tuán)繼續(xù)加碼金融布局，4 月22 日，泰禾集團(tuán)與控股股東在福建平潭自貿(mào)區(qū)共同設(shè)立泰禾金控平臺(tái)子公司；5 月5 日，泰禾集團(tuán)通過下屬子公司投資房地產(chǎn)交易導(dǎo)向型電商——深圳吉屋；5 月22 日，泰禾集團(tuán)與福建能源集團(tuán)等多家企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立海峽人壽保險(xiǎn)股份有限公司。加上早年入股的東興證券、福建海峽銀行、福州農(nóng)商銀行等，泰禾集團(tuán)的大金融布局將覆蓋銀行、證券、人壽保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)房地產(chǎn)交易平臺(tái)等多個(gè)朝陽領(lǐng)域，有望成為業(yè)內(nèi)最領(lǐng)先的金融投資型地產(chǎn)企業(yè)。
泰禾集團(tuán)的控股股東福建泰禾投資有限公司曾收購福建匯天生物藥業(yè)有限公司，該公司是福建省首屈一指的生物醫(yī)藥企業(yè)，年均保持30%~50%的銷售增長(zhǎng)。2016 年3 月28 日，泰禾投資收購美國(guó)納斯達(dá)克上市公司——阿萊恩斯醫(yī)療服務(wù)公司(NASDAQ: AIQ，以下簡(jiǎn)稱“阿萊恩斯”)51.5%的股權(quán)，成為該公司的控股股東。
此次收購美國(guó)阿萊恩斯后，標(biāo)志著泰禾投資進(jìn)軍海外市場(chǎng)，將有助于其在中國(guó)內(nèi)地和海外市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大在醫(yī)療領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展。泰禾投資在醫(yī)藥領(lǐng)域的投資為泰禾集團(tuán)未來的投資業(yè)務(wù)提供寶貴經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，亦可以為泰禾集團(tuán)地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來試水養(yǎng)老地產(chǎn)打下了良好的基礎(chǔ)以及提供資源，兩者可形成協(xié)同效應(yīng)。
投資建議：
泰禾集團(tuán)是A 股房地產(chǎn)公司快速發(fā)展的一家公司，其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)一直堅(jiān)守的“以地產(chǎn)為核心、金融和投資為兩翼”的戰(zhàn)略布局優(yōu)勢(shì)明顯，不僅避免了在三四線城市庫存積壓下的壓力，亦持續(xù)受益于一二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭，預(yù)計(jì)未來幾年的營(yíng)業(yè)收入將會(huì)持續(xù)高增速狀態(tài)。與此同時(shí)，公司積極探尋多種融資渠道，融資成本改善明顯，并且實(shí)施輕資產(chǎn)化，預(yù)計(jì)未來融資成本和資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)進(jìn)一步改善。泰禾集團(tuán)2015 年起加大轉(zhuǎn)型力度，涉足金融投資等朝陽產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，發(fā)展形式多元化，具備良好的發(fā)展?jié)摿ΓA(yù)計(jì)未來投資力度將會(huì)進(jìn)一步的加大。我們認(rèn)為，泰禾集團(tuán)整體擁有穩(wěn)健的房地產(chǎn)開發(fā)能力，并且涉足金融、投資等領(lǐng)域，成績(jī)突出，是業(yè)績(jī)保障與向上空間具備的公司。根據(jù)我們的測(cè)算，目前股價(jià)較公司NAV 折價(jià)24.86%，我們預(yù)測(cè)新城控股2016/2017/2018 年的EPS 為1.430 元，2.027，2.572 元，相對(duì)應(yīng)的P/E 為23.01 倍，14.55倍，10.26 倍，首次覆蓋給予“買
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