>> 東興證券-重慶百貨（600729）業(yè)績短期承壓，改革深化可期-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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作者： |
徐昊 |
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2016年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入254.61億元，同比下滑7.05%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.95億元，同比增長2.05%；扣非后歸屬凈利潤3.35億元，同比下滑6.41%，基本符合預期。其中，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入73.28億元，同比下滑7.71%，主要是受消費低迷、網購沖擊和購物中心競爭分流、以及關閉4家部分區(qū)域低效虧損門店所致。分地區(qū)來看，重慶地區(qū)實現(xiàn)營收234.09億元，同比下降7.3%；四川、貴州、湖北地區(qū)營收分別為17.50億元、1.33億元、1.07億元，同比下滑3.00%、21.85%、10.35%；跨境貿易實現(xiàn)營收0.62億元，同比增長33.42%。截止報告期末，公司經營網點共計282個，建筑面積214.45萬平方米，其中百貨、超市、電器和汽貿業(yè)態(tài)分別54個、149個、32個、45個。
營收承壓+費用高企拖累業(yè)績。2016年1-9月，綜合毛利率同比增長1.42個百分點至16.55%，主要是控制用券銷售、加大直采比例以及供應鏈管控所致。其中重慶、四川、貴州、湖北地區(qū)、跨境貿易的毛利率分別為16.35%、15.90、15.94%、17.34%、27.33%，同比分別提升1.21、0.83、0.86、0.46、11.21個百分點。報告期間費用率同比增長1.12個百分點至13.97%，主要來自管理費用增長。
其中，銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別同比變動+0.03%、+0.93%、-0.07%至10.23%、3.45%、0.29%。政府補貼導致營業(yè)外收入同比增加2957萬元。綜合來看，營收下滑、費用攀升抵消毛利率提升，使利潤空間受到壓縮，報告期內歸屬凈利潤同比增長2.05%至3.95億元，扣非后凈利潤同比下滑6.41%至3.35億元。
重百混改落地，經營效率與業(yè)績改善可期。公司是由重慶國資控股45%的重慶商業(yè)龍頭，經營百貨、超市、電器、汽車等多元化業(yè)態(tài)，擁有重慶百貨、商社電器和新世紀百貨等著名商業(yè)品牌，區(qū)域市場控制力強，銷售規(guī)模行業(yè)居前。重慶是我國"一帶一路"和長江經濟帶戰(zhàn)略的連接點，受益于重慶市產業(yè)轉移和城鎮(zhèn)化進程等，將享中西部區(qū)域紅利。公司10月公告擬以23.81元/股價格定增募集金額不超48.81 億元，發(fā)行對象包括物美投資、步步高和重慶華貿，投入門店升級改造、門店新建開發(fā)，全渠道營銷平臺建設等。定增完成后，商社集團、物美、步步高分別持股29.95%、21.32%和10.91%。目前公司凈利率和毛利率均低于行業(yè)平均5%左右，未來國企改革有望繼續(xù)深化，通過優(yōu)化激勵機制改善內生活力、促進治理結構和經營效率改善，并推動跨境電商和金融轉型快速發(fā)展，業(yè)績具有較大的向上彈性。
跨境電商、消費金融等轉型業(yè)務穩(wěn)步推進。2014年4月新董事長何謙上任后積極推動各項轉型：1）公司持續(xù)推進廠商對接和合作，持續(xù)縮短供應鏈條。2014年7月，在香港設立子公司進行海外直采，品類涵蓋服裝鞋包、化妝品、食品生鮮、日用品等；2014年9月，跨境電商平臺"世紀購"上線，主營輕奢百貨及母嬰類產品，是全國跨境電商模式首批試點企業(yè)；2014年10月，在重慶空港保稅區(qū)開設"世紀秀"線下體驗店，充分依托重慶保稅區(qū)地域優(yōu)勢，打造完整的跨境消費O2O體驗。2016年前三季度跨境貿易實現(xiàn)收入0.62億元，同比增長33.42%。2）2015年1月，公司轉型消費金融業(yè)務，培育新的利潤增長點。公司從事消費金融的三大核心競爭優(yōu)勢為：現(xiàn)金流充足、消費數(shù)據庫和線上線下結合模式。公司擬出資3.21億元參與馬上消費金融股份有限公司增資，認購其3.21億股股份，認購后公司占馬上金融增資后股本總額的31.58%。此外保理公司則圍繞供應鏈金融服務。
結論：
考慮到公司較強的區(qū)域競爭地位，跨境電商和金融業(yè)務的轉型拓展空間大，而且未來國企改革有望繼續(xù)深化，改善激勵帶動經營效率提升，業(yè)績向上彈性較大。暫不考慮定增，預計公司2016-2018年EPS 各為1.11元、1.27元和1.44元，目前股價對應的PE為23.54倍、20.48和18.06倍，當前市值對應的PS為0.34倍，安全邊際高。參考可比上市公司給予2016年25倍PE，目標價位28元，維持"強烈推薦"評級。
風險提示：
整合成效低于市場預期；跨境電商或金融轉型受阻或成效不顯著。
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