>> 東興證券-永輝超市（601933）業(yè)績靚麗逆勢增長，零售+金融前景可期-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐昊 |
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觀點：
營收增長穩(wěn)健，符合市場預期。公司依托于生鮮優(yōu)勢，2016年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入370.15億元，同比增長17.72%；歸屬凈利潤8.15億元，同比增長36.57%；扣非凈利潤8.11億元，同比增長35.51%。其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入124.97億元，同比增長17.80%；歸屬凈利潤1.42億元，同比增長106.62%，符合市場預期。分區(qū)域來看，華西地區(qū)營業(yè)收入128.18億元，同比增加20.45%；福建地區(qū)營業(yè)收入90.76億元，同比增長9.31%；北京地區(qū)營業(yè)收入50.89億元，同比增加18.47%；華東、安徽、河南和東北地區(qū)營業(yè)收入分別33.68億元/22.21億元/11.94億元/7.89億元，同比變動分別+23.05%/+21.72%/+30.16%/-2.08%，除福建和東北區(qū)域之外，主力大區(qū)收入均保持雙位數(shù)增長。
供應鏈整合提效，歸屬凈利潤同增37%。報告期內公司綜合毛利率為20.04%，同比提升0.34個百分點，得益于規(guī)模效應發(fā)揮、供應鏈管控能力不斷加強。分地區(qū)來看，福建、華西、北京、華東、安徽、河南和東北大區(qū)的毛利率分別為17.19%/17.37%/15.18%/14.86%/15.96%/14.66%/11.88%，同比變動分別為-0.29%/+0.17%/-0.03%/+0.94%/+0.13%/-0.09%/+0.27%。報告期內期間費用率16.77%，同比減少0.22個百分點。綜合來看，營收增長、毛利率提升、費用率下降，驅動歸屬股東凈利潤同比上漲36.57%至8.15億元，扣非后凈利潤同比增長35.51%至8.11億元。截止本季度末，公司已開業(yè)門店444家（含會員店），總面積403.42萬平米；其中第三季度公司新開門店21家（含2家會員店），總面積17.37萬平方米；新簽約門店31家，總面積21.96萬平米，有望帶動未來業(yè)績增速穩(wěn)步提升。
合縱連橫強化供應鏈，攜手京東加快O2O落地。1）2015年公司引入國外戰(zhàn)略投資方牛奶公司，旨在通過整合全球供應鏈資源提高公司核心競爭力；2016年8月，公司向京東系、牛奶國際、董事長張軒松定向發(fā)行完成，發(fā)行價格4.425元，募集現(xiàn)金凈額63.42億元，資金實力充實。2）公司與富邑集團建立合作，從富邑直接采購奔富、禾富等品牌葡萄酒，并不斷推動與更多名酒企業(yè)的直接對接，拓寬全球垂直采購的商品品類。3）參股聯(lián)華超市（持股21.17%）與中百集團（持股20%）等區(qū)域龍頭，開展共同采購，增強供應鏈議價能力和成本控制能力；4）引入戰(zhàn)略投資者京東，對接京東到家，開展物流倉儲和供應鏈方面的協(xié)作，發(fā)展O2O，打通線上線下，切入電商市場。 5）公司擬設立永輝小額貸款（重慶）有限公司，注冊資本3億元；同時公司出資6.6億元擬發(fā)起設立福建華通銀行，持股22%（第一大股東），有助于供應鏈金融和消費金融業(yè)務發(fā)展，形成商業(yè)閉環(huán)。
結論：
公司作為跨區(qū)域擴張的生鮮超市行業(yè)龍頭，積極聯(lián)合京東、牛奶公司、富邑集團、聯(lián)華超市和中百集團等業(yè)內巨頭，提升供應鏈管理能力和大規(guī)模采購議價能力；持續(xù)發(fā)力商品結構優(yōu)化、全渠道銷售、精準營銷、門店智能化、供應鏈金融和消費金融等領域，符合行業(yè)未來發(fā)展趨勢，定增落地，管理層增持凸顯對公司經營信心。預計公司2016-2018 年的EPS 分別為0.11 元、0.13 元和0.16 元，對應PE 分別為40.65、33.75、28.01 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：
新開門店培育期較長，與京東合作不及預期等
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