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凈息差較去年同期下行33bps 至1.91%。
    Q3 規(guī)模增速放緩至1.7%，結(jié)構(gòu)上仍然是增配低風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，同業(yè)負(fù)債有所壓縮。在Q2 大幅提升規(guī)模后，公司Q3 資產(chǎn)增速恢復(fù)到行業(yè)平均水平，從分項(xiàng)上看，持有至到期投資（YoY 8.4%，占當(dāng)季新增資產(chǎn)的74%）增長(zhǎng)較多，我們預(yù)計(jì)公司增配了部分利率產(chǎn)品。此外買入返售金融資產(chǎn)（YoY58%）則延續(xù)上個(gè)季度回升的趨勢(shì)。負(fù)債方面，整體負(fù)債規(guī)模環(huán)比小幅壓縮，其中賣出回購類金融資產(chǎn)減少(QoQ -62%)帶動(dòng)同業(yè)負(fù)債增速回落（QoQ -6.3%）。存款中零售存款有所增長(zhǎng)（QoQ 0.8%），但對(duì)公存款較上季小幅壓縮。生息資產(chǎn)生息率單季度環(huán)比-20bps 至3.71%，付息負(fù)債付息率則基本持平于上季，進(jìn)而單季度凈息差（簡(jiǎn)單口徑）環(huán)比下行了16bps至1.70%，根據(jù)公司測(cè)算，營(yíng)改增對(duì)NIM 的變動(dòng)影響占比超過半數(shù)。
    名義不良小幅下降至1.53%，不良生成邊際放緩，處置力度仍然較大，撥貸比/撥備覆蓋率基本穩(wěn)定。公司2016 年第三季度末不良貸款余額為615.6億元，較上季度末僅增加1.6 億元。公司不良率為1.53%，較年初僅增長(zhǎng)3bps。公司當(dāng)季年化信用成本為0.64%，期末撥備覆蓋率為150%，撥貸比為2.30%。加回核銷的單季度不良凈生成率約為0.16%，基本與一季度相當(dāng)，單季度處置率為0.156%，較高的處置力度有助于緩解撥備覆蓋率壓力?？紤]到撥貸比絕對(duì)值水平，我們認(rèn)為后期撥備壓力取決于資產(chǎn)質(zhì)量的變動(dòng)情況，仍有一定的補(bǔ)提壓力。
    我們小幅調(diào)整公司2016 年和2017 年EPS 至0.91 元和0.92 元，預(yù)計(jì)2016年底每股凈資產(chǎn)為7.68 元（不考慮分紅、再融資），對(duì)應(yīng)的2016 年和2017年P(guān)E 分別為6.2 和6.1 倍，對(duì)應(yīng)2016 年底的PB 為0.74 倍。公司本季度信用成本的節(jié)約較為明顯地對(duì)沖了營(yíng)收端的下行壓力，但接近紅線的撥備覆蓋率指標(biāo)壓縮了未來的調(diào)節(jié)空間，而混合所有制改革仍需靜待突破性進(jìn)展。我們認(rèn)為公司目前的價(jià)格已經(jīng)隱含了市場(chǎng)對(duì)于其特色不足的估值折價(jià)，公司估值修復(fù)仍需要混改進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化，負(fù)債成本控制不力