>> 申萬宏源-葛洲壩(600068)業(yè)績略超預(yù)期，收入增速提升，現(xiàn)金流略有好轉(zhuǎn)-161031
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李楊 |
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其中Q1/Q2/Q3 單季分別實現(xiàn)收入168.2 億/224.6 億/240.5 億，增速7.6%/23.3%/32.3%，收入增速呈現(xiàn)逐季加速趨勢，Q1/Q2/Q3 單季分別實現(xiàn)凈利潤6.46億/7.96 億/8.01 億，增速26.8%/6.7%/48.4%。
三季度新簽訂單增速出現(xiàn)提升。公司2016 前三季度累計新簽訂單1449 億元，受2015Q2海外大單集中落地帶來基數(shù)大幅提升影響，2016 年前三季累計新簽訂單同比下滑16.65%，但較2016 年中期-25%的訂單下滑已出現(xiàn)大幅改善，分季度看，公司Q1/Q2/Q3 單季新簽訂單484 億/600 億/365 億，增速分別為26.8%/-43.6%/25.1%，三季度新簽訂單已出現(xiàn)提升。
受“營改增”全面實施影響，公司毛利率下滑2.54 分點，凈利率下降0.25 個百分點。受“營改增”的全面實施核算口徑發(fā)生變化影響，公司綜合毛利率較去年同期下滑2.54 個百分點至12.98%，營業(yè)稅金及附加/營業(yè)收入比例下降1.43 個百分點至0.97%，環(huán)保業(yè)務(wù)運輸費和房地產(chǎn)企業(yè)委托代銷手續(xù)費增長致銷售費用率提升0.07 個百分點至0.94%，管理費用率提升0.06 個百分點至4.41%，公司償還短期貸款增加、葛洲壩財務(wù)公司不納入合并報表帶息負債規(guī)模降低，財務(wù)費用率較去年同期下降0.73 個百分點至2.16%，綜合影響公司凈利率下滑0.25 個百分點至4.24%。
公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較去年同期少流出9 億元。房地產(chǎn)板塊競拍土地和項目開發(fā)投入增加，2016 年前三季公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-48.3 億元，較上年同期少流出9 億元，其中2016Q3 單季經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為11.83 億元，較去年同期多流入33.56 億元；公司前三季房地產(chǎn)售樓款增加，預(yù)收款較去年同期增加59 億元，收現(xiàn)比82.8%，同比提升0.8 個百分點；付現(xiàn)比90.5%，較去年同期下降2.54 個百分點，顯示出公司積極實施現(xiàn)金流管理規(guī)劃取得了較好成效。
PPP 和環(huán)保業(yè)務(wù)是公司未來成長主線：（1）公司對PPP 業(yè)務(wù)的理解、操作和把控認識深刻，已經(jīng)成長為國內(nèi)央企中開展PPP 業(yè)務(wù)的標桿企業(yè)。公司較早認識到PPP 模式的戰(zhàn)略機遇，憑借央企背景所帶來的談判、融資等諸多優(yōu)勢對市場上的大量項目進行了跟蹤和篩選，半年度 PPP 項目簽約總金額368 億元，7-10 月又接連落地貴陽市白云區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采購服務(wù)、荊門市竹皮河流域水環(huán)境綜合治理、駱馬湖旅游度假區(qū)生態(tài)環(huán)境提升工程、宜昌市西陵區(qū)民生改善工程、四川省巴中至萬源高速公路等PPP 項目金額共計338 億，助力未來業(yè)績增長。（2）布局大環(huán)保產(chǎn)業(yè)，成長路徑清晰。2014 年開始葛洲壩開啟環(huán)保轉(zhuǎn)型大幕，公司以綠園科技為環(huán)保運營平臺，一方面布局廢水處理領(lǐng)域，上半年公司完成對凱丹水務(wù)剩余25%股權(quán)的收購，未來公司將加大加快水務(wù)板塊并購和PPP 項目業(yè)務(wù)，大力培養(yǎng)專業(yè)人才，加強與行業(yè)龍頭和世界名企合作，積極開拓中國乃至全球的水務(wù)市場；另一方面布局廢品分類回收及深加工，2016 年公司持股65%設(shè)立葛洲壩興業(yè)再生資源有限公司，環(huán)保業(yè)務(wù)范圍拓展到華中地區(qū)，未來還將在其他地區(qū)展開布局，并將進一步挖掘廢品深加工的利潤空間。
維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級：維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司16 年-18 年凈利潤為32.77億/40.53 億/50.88 億，增速分別為22%/24%/26%；對應(yīng)PE 分別為12X/10X/8X。
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