>> 西南證券-片仔癀（600436）單季度業(yè)績增速超預(yù)期，提價影響逐漸顯現(xiàn)-161030
| 上傳日期： |
2016/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，何治力 |
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2016 年前三季度營業(yè)收入約為16.3 億元，同比增長22%，主要原因為產(chǎn)品推廣力度加大及并表因素影響。其中母公司收入約為8.7 億元，同比增長28%，可見主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀銷售較好，疊加提價因素保持收入較快增長。2016 年前三季度公司扣非凈利潤為4.7 億元，同比增長約28.5%，快于收入增速約6.4 個百分點，主要原因為整體毛利率提升影響。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及成本控制，前三季度公司整體毛利率約為55%，同比提升約5 個百分點。從單季度情況來看，2016Q3 公司營業(yè)收入、扣非凈利潤同比增長分別為28%、43%，單季度業(yè)績增速超預(yù)期。我們認為業(yè)績快速增長的主要原因為公司持續(xù)加大產(chǎn)品推廣力度，同時主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀提價效果在第三季度逐漸顯現(xiàn)所致，由于消費端對提價結(jié)果的接受度較好，我們認為公司全年凈利潤或持續(xù)超預(yù)期。
產(chǎn)品提價邏輯長期看好，積極探索新的盈利領(lǐng)域。1）產(chǎn)品及原材料稀缺性。片仔癀處方屬于國家級絕密配方，是允許使用天然麝香的少數(shù)藥品之一。公司的天然麝香在四川和陜西有生產(chǎn)基地；而牛黃是在全世界收購，且保證品質(zhì)是在特級以上。由于片仔癀系列產(chǎn)品具有獨家稀缺性、原材料限制等因素，使得公司產(chǎn)品具有漲價屬性。公司已經(jīng)公告其主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀國內(nèi)價格調(diào)整，市場零售價調(diào)整從460 元/粒上調(diào)到500 元/粒，且消費端接受度較好。由于產(chǎn)品及原材料的稀缺性，我們預(yù)計其出廠價及終端價仍有持續(xù)提價動力和空間；2）積極尋找新的盈利點。片仔癀系列多為OTC 品種，由于產(chǎn)品稀缺性和療效優(yōu)勢明顯，在零售藥店銷售較好。公司加強與知名連鎖合作，推進體驗館（已有40 余家）、國藥堂、藥品專柜等模式，探索“互聯(lián)網(wǎng)+”，預(yù)計全年電商收入增長50%；3）鞏固分銷、零售市場，積極布局醫(yī)院終端。公司投資的廈門宏仁主要針對藥店和流通市場；且和上海家化合作，將大力推廣日化產(chǎn)品。已經(jīng)公告設(shè)立片仔癀上海家化口腔護理公司，拓展口腔護理業(yè)務(wù)；和銀之杰合作，發(fā)展電商銷售，都是對銷售的有力補充。我們認為大健康產(chǎn)品對公司收入提升貢獻較大，預(yù)計2016 年大健康產(chǎn)品收入或超過3 億元。
盈利預(yù)測及估值。預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為1.05 元、1.40 元、1.75元，對應(yīng)市盈率分別為46 倍、34 倍、28 倍，我們長期看好公司稀缺性及產(chǎn)品產(chǎn)品提價邏輯。隨著公司在營銷領(lǐng)域不斷加強，以日漸深入的OTC 品牌推廣帶動大健康系列銷售，收入穩(wěn)定增長可期。且參與設(shè)立并購基金后外延預(yù)期強烈，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格或大幅波動風(fēng)險、大健康推進或低于預(yù)期、產(chǎn)品提價對業(yè)績的影響或低于預(yù)期。
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