>> 申萬宏源-科力遠(600478)營收高增但毛利率承壓，未來看點是下游需求擴張-161031
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2016/11/1 |
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作者： |
劉曉寧，韓啟明 |
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前三季度虧損，主要是由于公司動力電池、系統(tǒng)總成等新業(yè)務處于開拓期，盈利能力尚待加強所致。
投資要點：
營業(yè)收入同比增長翻倍，未來看點是下游市場的需求擴張。公司傳統(tǒng)主營為連續(xù)化帶狀泡沫鎳及民用鎳電池產品，發(fā)展穩(wěn)定；近年來切入混合動力電池、動力總成領域，新業(yè)務發(fā)展迅速。前三季度，公司營收同比增長105.14%，主要是由于新業(yè)務發(fā)展較快所致；應收賬款較去年同期同比增長86.57%，預付款項增加255.52%，存貨增長63.80%，也印證了新業(yè)務增長態(tài)勢。我們認為，公司選擇的新業(yè)務方向潛力巨大，營收的大幅增加也印證了下游市場的需求擴張,未來相關業(yè)務收入有望維持較快增長。
短期毛利率受良品率偏低拖累，未來議價權有望逐步提升。公司動力電池業(yè)務處于發(fā)展初期，早期良品率還有提升空間，因而拖累公司整體盈利能力。綜合毛利率從15 年全年的11.39%下滑至16 年前三季度的5.47%，下降了5.92 個百分點，我們認為公司動力電池、動力總成等業(yè)務在早期缺乏生產經驗導致良品率偏低，但隨著工藝方法日益成熟，生產經驗日益豐富，成本控制有望得到改善；同時，公司新業(yè)務目前下游客戶相對偏少且集中，導致公司議價能力較弱。未來隨著公司下游市場的需求擴張，公司作為國內混動領域絕對龍頭，對產品價格的議價權有望逐步提升。
定增計劃尚待證監(jiān)會通過，期待產能擴張開啟二次成長。公司6 月份發(fā)布非公開發(fā)行預案，公司擬募集15 億元用于湖南科霸5.08 億動力電池產業(yè)化項目，常德力元年產600 萬平方米泡沫鎳項目以及CHS 混合動力總成研發(fā)項目。本次非公開發(fā)行預案正在證監(jiān)會審理過程中。我們認為，公司轉型升級方向明確，未來將繼續(xù)加碼混合動力，募投項目的完成有望進一步提升公司的影響力，開啟二次成長。
維持盈利預測與評級不變：我們維持公司盈利預測不變，預計公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為1200 萬、1.81 億和4.67 億，對應EPS 分別為0.01 元/股、0.13 元/股、0.34元/股，當前股價對應16-18 年PE 分別為1098 倍、85 倍、32 倍。維持“增持”評級。
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