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公司三費(fèi)占比為8.6%，比上年同期下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)，近3 年來一直在持續(xù)改善中。公司業(yè)績下降主要源于結(jié)算毛利率的下降。公司報(bào)告期末，資產(chǎn)負(fù)債率和凈負(fù)債率分別為72%和63%，低于行業(yè)平均水平。
    2. 前三季度銷售破百億，全年有望沖刺130 億元
    前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售面積77 萬平米，銷售金額108 億元，同比增長35.0%，并已超額完成年初100 億元銷售計(jì)劃，全年銷售有望沖刺130億元，創(chuàng)歷史新高。前三季度公司新增土地儲備156 萬平方米，其中136萬平米是位于北京東南二環(huán)的望壇項(xiàng)目，公司前三季度拿地面積已超15年全年。截至報(bào)告期末，公司新開工面積101 萬平米，竣工面積89 萬平米。第三季度竣工面積67 萬平米，約為前兩季度3 倍。
    3. 連獲棚改大單、展示京內(nèi)資源獲取優(yōu)勢，可貢獻(xiàn)業(yè)績41-76 億元10 月，公司接連獲得三個(gè)北京棚改大單，包括：順義棚改項(xiàng)目（建面75萬平米，總投資185 元）、張儀村棚改項(xiàng)目（建面16 萬平米，總投資35 億元，公司持股91%）、懷柔棚改項(xiàng)目（建面30 萬平米，總投資40億元，公司持股92%），包括前期的望臺棚改項(xiàng)目（總建面136 萬平米，總投資432 元，公司持股98%），再次展示公司京內(nèi)資源獲取的能力，并按照目前北京棚改最高可獲15%回報(bào)率（原先為8%），上述項(xiàng)目合計(jì)權(quán)益投資678 億元，后續(xù)的可貢獻(xiàn)權(quán)益凈利潤41-76 元，業(yè)績貢獻(xiàn)規(guī)?？捎^。
    4. 多渠道融資實(shí)力強(qiáng)，增資中科曙光優(yōu)化股權(quán)投資
    自去年下半年，公司多次依靠公司債、地產(chǎn)基金、優(yōu)先股融資大幅增強(qiáng)資金實(shí)力，將助力公司實(shí)施以通州為核心的京津冀新拿地策略，今年3 月公司計(jì)劃發(fā)行30 億元優(yōu)先股。目前公司積極優(yōu)化股權(quán)投資結(jié)構(gòu)，繼續(xù)加大在高科技、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)特別是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的投資布局，并在6 月底增資中科曙光1.4 億元獲得0.67%股權(quán)，后者為計(jì)算機(jī)軟硬件龍頭。
    5. 投資建議：連獲棚改大單，彰顯京內(nèi)資源獲取能力，維持推薦評級
    北京城建在北京擁有大量存量優(yōu)質(zhì)土儲以及強(qiáng)大的增量拿地能力，6 月公司獲得望臺棚改項(xiàng)目、10 月接連獲得順義棚改項(xiàng)目、張儀村棚改項(xiàng)目、懷柔棚改項(xiàng)目，合計(jì)權(quán)益投資額達(dá)678 億元，后續(xù)可貢業(yè)績達(dá)41-76 元，貢獻(xiàn)規(guī)?？捎^，此外公司大股東城建集團(tuán)還所擁有豐富資源的整合預(yù)期。鑒于毛利率低于預(yù)期，我們將公司16-17 年每股收益預(yù)期分別小幅下調(diào)至為0.94 和1.06 元，但依然看好公司京內(nèi)資源優(yōu)勢，維持推薦評級。
    6. 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    房地產(chǎn)市場下行風(fēng)險(xiǎn)、跨區(qū)域經(jīng)營不及預(yù)期。