>> 西南證券-西藏藥業(yè)（600211）業(yè)績表現(xiàn)搶眼，康哲入主后發(fā)展空間巨大-161101
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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公司前三季度實現(xiàn)收入和利潤同比增速分別為-59.3%和83.4%，凈利潤增速遠超收入增速的主要原因在于2015 年剝離本草堂后帶來收入結(jié)構(gòu)改變，進而導(dǎo)致毛利率提升了54.3個百分點。從單季度看，公司Q1-Q3 實現(xiàn)扣非后凈利潤分別為0.2 億元、0.25億元和0.57 億元，環(huán)比增長非常明顯，主要原因在于：1）公司由康哲代銷的新活素和諾迪康預(yù)計延續(xù)30%左右增長態(tài)勢，即內(nèi)生增速較快；2）依姆多從5月開始并表，前三季度預(yù)計貢獻了1.3-1.5 億收入。整體上我們認為公司業(yè)績有望進入加速狀態(tài)。
依姆多為現(xiàn)金牛品種，承接成熟海外銷售網(wǎng)絡(luò)，有望成為專利過期原研藥對接平臺。依姆多為抗缺血治療的一線用藥，在冠心病用藥中占據(jù)重要地位，是阿斯利康旗下穩(wěn)定現(xiàn)金流產(chǎn)品。公司在大股東的協(xié)助下已完成中國市場交接，海外市場正按計劃進行，以承接海外成熟銷售網(wǎng)絡(luò)，為未來更多海外資產(chǎn)承接或戰(zhàn)略合作打下堅實基礎(chǔ)。在大股東的協(xié)助下，我們認為公司或?qū)⒊蔀閷＠^期原研藥承接平臺。
向大股東定增已二次反饋，康哲入主后想象空間巨大。公司擬向大股東等發(fā)行3881.4 萬股，融資13.6 億元，用于支付收購依姆多相關(guān)資產(chǎn)和補充流動資金。
發(fā)行完成后，康哲醫(yī)藥及一致行動人將占股37.61%，林剛先生成為實際控制人，導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變化。目前公司定增二次反饋已提交，基準價35.02 元/股，由于最終定增價格不能低于發(fā)行日前20 日交易均價的70%，則理論上發(fā)行日前20 交易日均價50 元/股為短期壓制因素。考慮到目前發(fā)行進度，我們認為定增有望在2017 年年初正式完成，康哲醫(yī)藥將成為大股東和單一實際控制人，考慮到康哲執(zhí)行力極強，且擁有廣泛的資源，預(yù)計公司未來發(fā)展想象空間巨大。
盈利預(yù)測與投資建議。不考慮增發(fā)對股本的影響，我們預(yù)計2016-2018 年EPS分別為1.28 元、1.88 元、2.26 元，即未來三年將保持54%的凈利潤復(fù)合增長率。考慮到公司市值較小、估值較低、高成長、控制人變更想象空間巨大，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品銷售或低于預(yù)期；外延式并購或低于預(yù)期；海外市場銷售網(wǎng)絡(luò)對接進度和效果或低于預(yù)期；匯率或波動過大。
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