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市場(chǎng)認(rèn)為公司將要并購(gòu)的廣東合利在收單業(yè)務(wù)上面臨發(fā)展瓶頸。我們認(rèn)為，公司有望以收單業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，嫁接豐富的金融增值服務(wù)，打造金融支付生態(tài)圈。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.05/0.46/0.75 元。參考可比公司的估值水平，給予行業(yè)平均PEG 水平即2.0X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)60 元，首次覆蓋“增持”。
    央行打擊“二清機(jī)構(gòu)”，合利寶線上、線下收單面臨爆發(fā)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)別大宗交易所的清理整頓，導(dǎo)致合利寶線上收單業(yè)務(wù)短期承壓。
    我們認(rèn)為，我國(guó)大宗商品交易仍處于快速發(fā)展期，合利寶提供了成本優(yōu)于銀行存管模式的便捷交易方案，清理整頓之后有望重新起飛。更為重要的是，2016 年以來央行進(jìn)一步加大對(duì)“二清機(jī)構(gòu)”的打擊力度，作為擁有支付全牌照的合利寶，有望借助于外包服務(wù)商的力量，實(shí)現(xiàn)線上、線下收單業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。
    以支付為基礎(chǔ)，嫁接金融增值服務(wù)，打造金融支付生態(tài)圈。廣東合利是一家支付全牌照公司，同時(shí)宏磊新任管理層具有豐富的金融從業(yè)背景。我們判斷，公司有望以支付業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，借助于海量線上/線下支付渠道，嫁接豐富的金融增值服務(wù)，如大數(shù)據(jù)征信業(yè)務(wù)（個(gè)人和企業(yè)）、小額貸款業(yè)務(wù)、消費(fèi)金融業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)等，打造盈利能力和發(fā)展前景強(qiáng)勁的金融支付生態(tài)圈。
    催化劑：國(guó)家清理“二清機(jī)構(gòu)”；收購(gòu)廣東合利后開展金融增值業(yè)務(wù)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗品交易所整頓的政策風(fēng)險(xiǎn)；金融增值業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。