>> 招商證券-烽火通信（600498）增速環(huán)比加快，光通信提供增長基石-161031
| 上傳日期： |
2016/11/2 |
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強烈推薦 |
作者： |
周炎，王林 |
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評論：
1、 業(yè)績符合預(yù)期，光通信景氣提供業(yè)績基石
前三季度營業(yè)收入120 億元，歸屬上市公司股東凈利潤5.31 億元，分別同比增長 29.8%、20.0%，相比半年報，增速分別提升3.7、3.6 個百分點。其中，第三季度實現(xiàn)收入42.8億元，凈利潤1.44 億元，分別同比增長37.2%、30.6%。一方面，受益光通信行業(yè)景氣度向上，包括中移動光纖到戶、高清視頻爆發(fā)，云計算、數(shù)據(jù)中心快速建設(shè)等因素拉動；另一方面，去年同期基數(shù)較低（我們此前判斷由于去年的低基數(shù)，因此今年三季報業(yè)績增長的確定性較強），也是三季度環(huán)比提速的原因之一。
分產(chǎn)品看，光棒產(chǎn)能制約推動光纖光纜量價齊升，公司棒纖纜一體化能力突出，中國移動近期公布2016 年光纖光纜以10.5%的份額排名第五；中移動接入網(wǎng)加大投資，公司在分工器招標(biāo)中份額排名第一；此外，我們預(yù)計明年10G PON 開始上量，采購占比有望達20%左右，烽火在今年的實驗網(wǎng)招標(biāo)份額保持領(lǐng)先，新品實現(xiàn)卡位優(yōu)勢。我們認為，公司在光通信全產(chǎn)業(yè)鏈上的綜合實力將為業(yè)績的提升提供強有力的支撐，全年業(yè)績將維持30%以上的增長。
2、毛利率有所下滑，費用整體平穩(wěn)，現(xiàn)金流支持項目建設(shè)力度加大
前三季度綜合毛利率為24%，同比下降2 個百分點，但第三季度毛利率相比二季度環(huán)比提升2.4 個百分點。費用方面，受益于業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大以及光通信行業(yè)供應(yīng)短缺行情的延續(xù)，銷售費用率為7.5%，同比下降0.5 個百分點，管理費用率為11.4%，同比下降1.1 個百分點。而受益于匯兌損失的減少，財務(wù)費用同比下降了43.2%；現(xiàn)金流方面，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比下降233%，主要原因是采購付款較多所致，同時投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降55.4%主要是烽火研發(fā)中心項目和子公司相關(guān)產(chǎn)業(yè)項目的投入所致 。存貨繼續(xù)保持高位，但環(huán)比基本持平，主要為庫存商品和發(fā)出商品為主。
3、光通信全球份額提升，轉(zhuǎn)型邁向“信息化專家”，國企改革預(yù)期加強OVUM 數(shù)據(jù)顯示，烽火全球在固網(wǎng)市場占比5%，排名第五，市場地位不斷提升。受益于網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心的需求增長，全球光網(wǎng)絡(luò)市場在2020 年將達到180 億。此外，烽火光接入份額環(huán)比提升0.2 個百分點，并且，OVUM 預(yù)測PON 將保持強勢增長，我們認為，明年國內(nèi)10G PON 開始上量，烽火有望繼續(xù)擴大市場份額。
新業(yè)務(wù)方面，烽火在網(wǎng)絡(luò)安全、云計算、大數(shù)據(jù)方面具有突出的綜合實力：網(wǎng)絡(luò)安全方面：烽火通信子公司烽火星空主營為內(nèi)容層網(wǎng) 絡(luò)安全，涉及網(wǎng)監(jiān)、輿情、安全審計等，在市場份額、技術(shù)實力、實戰(zhàn)經(jīng)驗上明顯優(yōu)于國內(nèi)其他競爭對手。我國網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)正在經(jīng)歷快速發(fā)展，隨著對于網(wǎng)絡(luò)安全的需求提升，公司將具有很強的長期投資價值。
云網(wǎng)一體化方面：在著力云計算中心的建設(shè)，未來將形成從網(wǎng)絡(luò)層到數(shù)據(jù)層、再到應(yīng)用層的端到端的解決方案能力。未來三年，烽火在信息安全、政企網(wǎng)、智慧城市等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的收入占比將逐漸提升。此外，近期公司定增18 億用于云計算、大數(shù)據(jù)、軍工及高端光通信產(chǎn)品，大股東認購其中10%-20%，彰顯信心。
今年以來央企間同類業(yè)務(wù)整合成為重點，近期郵科院和大唐系出現(xiàn)重大人事調(diào)整，進一步增強二者整合預(yù)期。公司戰(zhàn)略上將海外市場定位為新的增長點，緊抓一帶一路戰(zhàn)略契機，加大海外拓展，近期成為非洲“八橫八縱”骨干網(wǎng)主要參與者，有望借力郵科院開拓新藍海。
4、維持“強烈推薦-A”，建議四季度積極布局
預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為0.86 元/1.16 元/1.49 元，采用分部估值法，烽火星空保守市值100 億，光通信合理市值300 億，目標(biāo)市值保守400 億?？紤]到公司光通信未來三年充分受益行業(yè)景氣，網(wǎng)絡(luò)安全龍頭價值極具稀缺性，以及信息化轉(zhuǎn)型帶來長期增長空間，維持6 個月目標(biāo)價40 元，對應(yīng)16-18 年P(guān)E 分別為32/24/19 倍，維持“強烈推薦-A”評級。我們預(yù)計，公司11 月中下旬增發(fā)過會、高管股權(quán)激勵行權(quán)，第四季度到明年的增速會持續(xù)體現(xiàn)，建議積極布局。
風(fēng)險提示：光通信行業(yè)需求不及預(yù)期,市場競爭加劇,增發(fā)不確定性風(fēng)險。
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