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    收入結(jié)構(gòu)調(diào)整助傳統(tǒng)主營(yíng)強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)。公司2016 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)，主要原因有：1）寧波天衡與煙臺(tái)只楚的合并報(bào)表。寧波天衡藥業(yè)已實(shí)現(xiàn)全年并表，預(yù)計(jì)全年并表3.4 億元收入并貢獻(xiàn)約6000 萬(wàn)元業(yè)績(jī)，超2016年業(yè)績(jī)承諾20%；公司2016 年6 月完成對(duì)只楚藥業(yè)收購(gòu)并實(shí)現(xiàn)并表，預(yù)計(jì)全年貢獻(xiàn)7000 萬(wàn)業(yè)績(jī)。2）受行業(yè)影響，公司積極調(diào)整傳統(tǒng)主營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以?shī)W拉西坦、磺芐西林鈉為首的原料藥產(chǎn)品均受行業(yè)積極影響出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)勢(shì)頭。
    期間費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，前三季度期間費(fèi)用約2.2 億元，同比增長(zhǎng)45.7%，主要原因是天衡藥業(yè)完整并表以及只楚藥業(yè)部分并表（6-9 月份）。2016Q3 營(yíng)收與扣非凈利潤(rùn)分別為3.8 億元、0.7 億元，同比增速為73.4%和202%。
    行業(yè)環(huán)境變好，未來(lái)具有可持續(xù)增長(zhǎng)性。1）自2011 年“限抗”之后，抗生素行業(yè)收入連續(xù)三年下滑，2014 年國(guó)內(nèi)公立醫(yī)院抗感染藥物銷售開(kāi)始大幅反彈，占比上升至21.7%，再次成為公立醫(yī)院第一大用藥領(lǐng)域。只楚藥業(yè)以抗生素為主營(yíng)，近兩年公司慶大霉素產(chǎn)品內(nèi)銷比例不斷擴(kuò)大，未來(lái)具有可持續(xù)的增長(zhǎng)性。
    2）生產(chǎn)工藝核查將對(duì)公司原料藥業(yè)務(wù)產(chǎn)生利好，奧拉西坦生產(chǎn)工藝核查收回了國(guó)內(nèi)兩家原料藥生產(chǎn)企業(yè)GMP 證書(shū)，預(yù)計(jì)公司奧拉西坦原料藥會(huì)成為最大受益者。3）仿制藥一致性評(píng)價(jià)利好天衡藥業(yè)。天衡托瑞米芬是國(guó)產(chǎn)獨(dú)家品種，主要用于乳腺癌的治療，托瑞米芬片劑是屬于BCS 分類1 類產(chǎn)品，是高溶解性–高滲透性藥物，可以申請(qǐng)豁免BE 試驗(yàn)，如果托瑞米芬通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，公司有望享受“量?jī)r(jià)齊升”市場(chǎng)紅利。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。根據(jù)公司2016 全年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS分別為0.58 元、0.80 元、1.07 元（原預(yù)測(cè)為0.53 元、0.80 元、1.07 元），對(duì)應(yīng)PE 為43 倍、31 倍、23 倍。傳統(tǒng)主營(yíng)大幅回暖使公司煥發(fā)新的生機(jī)，多個(gè)原料藥和制劑產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)；天衡與只楚并表也使公司業(yè)績(jī)迅速增厚，未來(lái)公司將進(jìn)入發(fā)展快速軌道，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：限抗政策、藥品招標(biāo)降價(jià)、并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)或不及承諾等風(fēng)險(xiǎn)。