>> 招商證券-中天科技（600522）業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，景氣如日中天-161101
| 上傳日期： |
2016/11/4 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王林，周炎，唐婉珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1、三大主業(yè)高景氣，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
光通信：報(bào)告期內(nèi)，受到上游原材料光棒漲價(jià)的拉動(dòng)，光纖光纜價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)，加上光纖光纜原材料緊缺，進(jìn)一步推升行業(yè)景氣度，尤其是棒纖纜一體化的企業(yè)最為受益。到2016 年年底，中天科技擁有光棒產(chǎn)能接近900 噸，這部分產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的光纖產(chǎn)量約為2700-2800 萬(wàn)芯公里左右，光纖每漲價(jià)1 元，給公司帶來約2500 萬(wàn)元的業(yè)績(jī)彈性，而在報(bào)告期內(nèi)，光纖的集采價(jià)格雖然沒有變化，但根據(jù)我們行業(yè)調(diào)研了解，實(shí)際中移動(dòng)采購(gòu)價(jià)格至少上浮4.5 元以上，散纖價(jià)格逼近80元，僅漲價(jià)至少增厚公司業(yè)績(jī)1.24 億元。
特高壓：國(guó)家特高壓工程的快速推進(jìn)，特種導(dǎo)線等產(chǎn)品的市場(chǎng)需求量增長(zhǎng)較快，電力產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
新能源：新能源產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入收獲期，凈利潤(rùn)同比快速增長(zhǎng)。三季度末公司分布式光伏電站累計(jì)并網(wǎng)量比上年同期增加60%，毛利率保持在較高水平，利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)；得力于前期市場(chǎng)開拓和供貨業(yè)績(jī)的積累，光伏背板材料、動(dòng)力鋰電池進(jìn)入第一梯隊(duì)供應(yīng)商，目前產(chǎn)能均充分釋放，提升了新能源產(chǎn)業(yè)鏈的整體盈利能力。
2、毛利率保持穩(wěn)定，銷售、管理費(fèi)用合理增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快毛利率：17.53%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)景氣度都比較高，光纖光纜毛利率進(jìn)一步提升接近37%，特高壓相關(guān)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)提升1 個(gè)百分點(diǎn)，分布式電站業(yè)務(wù)毛利率60-70%，但整體毛利率未有體現(xiàn)，主要原因是受到有色金屬貿(mào)易的影響。有色金屬貿(mào)易收入占比將近30%，但毛利率非常低，不到1%，毛利潤(rùn)占比僅為1%，極大的拉低了公司的整體毛利率。對(duì)于該項(xiàng)問題，公司會(huì)逐步控制有色金屬貿(mào)易，減少該項(xiàng)業(yè)務(wù)占收入的比重。
銷售費(fèi)用：1.92 億，同比增長(zhǎng)19.26%（修正后），銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)主要是公司去年同期發(fā)行股份收購(gòu)中天合金、中天寬帶、江東金具100%股權(quán)，使得公司營(yíng)業(yè)收入增加產(chǎn)生相應(yīng)的銷售費(fèi)用；
管理費(fèi)用：2.76 億，同比增長(zhǎng)25.78%（修正后），由于上述收購(gòu)，使得薪酬開始增長(zhǎng)導(dǎo)致；
財(cái)務(wù)費(fèi)用：2533 萬(wàn)，同比大幅增長(zhǎng)83.95%，主要是由于2015 年募集資金到賬，產(chǎn)生利息收入，而今年募集資金陸續(xù)投完，同時(shí)由于業(yè)務(wù)開展貸款增長(zhǎng)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。
3、光通信、新能源、海纜三大主業(yè)均衡發(fā)展
光通信：公司明年光纖產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到3500 萬(wàn)芯公里，中移動(dòng)本次招標(biāo)6114 萬(wàn)芯公里光纖，中天科技中標(biāo)位列第四，份額12.56%，對(duì)應(yīng)本次招標(biāo)767.96 萬(wàn)芯公里，預(yù)計(jì)全年給移動(dòng)的量在1535.92 萬(wàn)芯公里左右，價(jià)格在65 元左右；其余產(chǎn)能供給電信、聯(lián)通等行業(yè)用戶，不排除也有招標(biāo)的可能性。
新能源：光伏業(yè)務(wù)：在2016-2017 年有將近150MW 的優(yōu)質(zhì)屋頂并網(wǎng)；如東海上灘涂地面集中式電站2016 年并網(wǎng)預(yù)計(jì)50MW。2016 年預(yù)計(jì)光伏并網(wǎng)貢獻(xiàn)毛利5000 萬(wàn)左右，光伏上網(wǎng)補(bǔ)貼減少新政對(duì)公司的新能源業(yè)務(wù)有一定的負(fù)面影響，但影響不大。
儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)：動(dòng)力電池2016 年產(chǎn)能達(dá)到6000 萬(wàn)安時(shí)，2017 年預(yù)計(jì)可以達(dá)到1.2 億安時(shí)，產(chǎn)能翻番。
海纜：海上工程是公司未來重點(diǎn)發(fā)展的方向之一，未來3-5 年收入占比有望達(dá)到20-30%，作為非標(biāo)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)2016 年產(chǎn)值12 億，2017 年產(chǎn)值15 億。
4、中移動(dòng)2016 光纖光纜招標(biāo)大贏家，持續(xù)加碼三大主業(yè)
公司計(jì)劃發(fā)行不超過6.9 億股，發(fā)行底價(jià)6.52 元，募集資金48.3 億，限售期12 個(gè)月，詢價(jià)發(fā)行。5 項(xiàng)募投項(xiàng)目的實(shí)施，有助于公司依托現(xiàn)有研發(fā)能力、市場(chǎng)地位，進(jìn)一步發(fā)展成為新能源、能源互聯(lián)網(wǎng)、海底及水域觀測(cè)、光通信的解決方案提供商。我們預(yù)計(jì)增發(fā)項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)9.6 億元；其中，預(yù)計(jì)新能源項(xiàng)目2019 年全部達(dá)產(chǎn)，其他項(xiàng)目進(jìn)展順利有望2017 年底-2018 年初達(dá)產(chǎn)。目前增發(fā)預(yù)案已經(jīng)披露，草案尚未披露，處于排隊(duì)候?qū)忞A段。
5、 維持：強(qiáng)烈推薦-A
公司是光通信棒纖纜一體化龍頭企業(yè)，三大主營(yíng)業(yè)務(wù)均處于景氣高點(diǎn)：光纖光纜受益于行業(yè)高景氣量?jī)r(jià)齊升帶來業(yè)績(jī)高彈性，公司作為本次中移動(dòng)招標(biāo)大贏家，未來產(chǎn)能穩(wěn)健擴(kuò)張；海纜技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，海上石油鉆井平臺(tái)、海洋風(fēng)電行業(yè)擴(kuò)展迅速，同時(shí)公司的國(guó)際市占率持續(xù)提高；光伏電站及儲(chǔ)能電池是新能源行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是公司重點(diǎn)的發(fā)展方向之一；海外EPC 業(yè)務(wù)也持續(xù)放量。公司計(jì)劃非公開募集資金48.3億，繼續(xù)大力加強(qiáng)新能源、能源互聯(lián)網(wǎng)、
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