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    分銷板塊加速增長，盈利能力保持穩(wěn)定。1）醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入813億元（+16.4%），帶動(dòng)公司整體收入高增長，其中存量業(yè)務(wù)的增長是主要驅(qū)動(dòng)，未來隨著行業(yè)整合，分銷板塊有望加速；2）零售板塊實(shí)現(xiàn)收入38 億元（+7.4%），增速放緩的原因系新開藥店數(shù)量放緩，未來有望受益于處方外流；3）工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入94 億元（+5.8%），扣除兩項(xiàng)費(fèi)用后的營業(yè)利潤率為13.5%，較上年同期上升0.71 個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)板塊繼續(xù)實(shí)施重點(diǎn)產(chǎn)品聚焦戰(zhàn)略，60 個(gè)重點(diǎn)品種銷售收入51.2 億元（+7%）；4）受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化影響，公司利潤增速低于收入增速，整體盈利能力保持穩(wěn)定。
    全國分銷布局有序推進(jìn)，將受益兩票制帶來的行業(yè)整合機(jī)會。公司分銷領(lǐng)域的戰(zhàn)略是從華東走向全國性擴(kuò)張，已在過去3 年內(nèi)從13 個(gè)省份覆蓋到18 個(gè)省份，未來5 年的目標(biāo)是從目前18 個(gè)省份擴(kuò)展到26-28 個(gè)，全國擴(kuò)張動(dòng)力充足。
    2016Q3 已收購哈爾濱洋浦瑜華公司60%股權(quán)和云南上藥醫(yī)藥有限公司70%股權(quán)，拓展東北和西南市場。在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，公司加強(qiáng)開展醫(yī)院供應(yīng)鏈創(chuàng)新服務(wù)，截止2016H1，共托管醫(yī)院藥房99 家，相比2015 年年底增加15 家。我們認(rèn)為公司集資金、物流、信息于一身，將享受兩票制帶來的擴(kuò)張機(jī)會，早期的全國性布局亦將受益于本輪醫(yī)院新標(biāo)切換。
    “上藥云健康”項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，享處方外流紅利。公司“上藥云健康”體系打造完善。1）在患者層面：推出了“益藥·會員”項(xiàng)目下的金融產(chǎn)品，解決患者高價(jià)自費(fèi)藥的資金壓力痛點(diǎn)；2）在藥店層面，推出了統(tǒng)一化的“益藥·藥房”立足藥店，打造了“一站式”處方藥零售解決方案。聯(lián)手京東共同打造面向零售藥店、中小醫(yī)療機(jī)構(gòu)的批發(fā)平臺，并于6 月正式上線；3）在醫(yī)院層面，推出了“益藥寶”項(xiàng)目，提供了“互聯(lián)網(wǎng)+”藥品供應(yīng)鏈全程解決方案，目前已與仁濟(jì)醫(yī)院、丁香園診所、上海沃德醫(yī)療中心、楊浦中心醫(yī)院等多家機(jī)構(gòu)開展合作。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為1.21 元、1.38 元、1.55元，對應(yīng)估值分別為17 倍、15 倍、13 倍，公司各業(yè)務(wù)領(lǐng)域均是細(xì)分行業(yè)翹楚，龍頭優(yōu)勢突出，且存國企改革預(yù)期，看好其長期發(fā)展，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)業(yè)務(wù)招標(biāo)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)業(yè)務(wù)全國擴(kuò)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。