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收入下降主要與去年剝離本草堂醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)有關(guān)，利潤大幅增長主要推動因素是2016 年5 月收購重磅產(chǎn)品依姆多后的并表及原有核心品種新活素與諾迪康等的快速增長。
    公司藥品主業(yè)環(huán)比呈良好上升勢頭，新活素和諾迪康保持快速增長
    我們對公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了梳理以反映2015 年和2016 年前三季度西藏藥業(yè)藥品業(yè)務(wù)的增長情況，由于2015 年9 月1 日公司完成對本草堂的剝離交割，故將其剔除；2016 年5 月1 日則完成對依姆多的收購，開始并表其收入和利潤。整體來看，今年以來隨著依姆多的并表，公司的藥品主業(yè)收入和扣非凈利潤環(huán)比均呈現(xiàn)良好的上升勢頭。
    從單季度收入來看，2016Q1 收入環(huán)比2015Q4 大幅下降，反映出公司原有的藥品主業(yè)在一季度銷售下降較多。由于依姆多在2016 年5-9 月五個(gè)月里共并表約1.5 億收入（見下文計(jì)算），如果簡單按線性計(jì)算，扣除依姆多影響（每個(gè)月平均約300 萬收入），2016Q2、Q3 西藏藥業(yè)藥品業(yè)務(wù)的收入大約為0.9 億和1.5 億元，可以看出2016 年三季度公司原有藥品銷售恢復(fù)增長。由于公司的原有兩大核心品種新活素和諾迪康均由大股東康哲藥業(yè)獨(dú)家經(jīng)銷，反映在西藏藥業(yè)報(bào)表端的收入數(shù)據(jù)是康哲藥業(yè)補(bǔ)庫存產(chǎn)生的收入，與終端的消費(fèi)數(shù)據(jù)并不同步，因此單季度有一定波動性屬正常情況。
    從康哲藥業(yè)的終端銷售數(shù)據(jù)來看，2016 年上半年新活素收入達(dá)2.57 億元，同比增長17.6%；諾迪康收入達(dá)5200萬元，同比增長129.2%，兩大產(chǎn)品均保持較快速增長。我們看好兩個(gè)產(chǎn)品在心血管領(lǐng)域的巨大市場潛力，兩者未來均有望達(dá)到10 億以上銷售規(guī)模。自康哲藥業(yè)開始獨(dú)家代理之后（新活素自2008 年3 月、諾迪康自2015 年2 月），開始不斷加大學(xué)術(shù)推廣力度，加強(qiáng)終端醫(yī)院覆蓋（目前兩產(chǎn)品覆蓋醫(yī)院均在2 千家左右），未來有望保持快速增長態(tài)勢。
    我們測算2016 年前三季度度依姆度并表凈利潤貢獻(xiàn)在5000 萬元左右
    我們按如下步驟對依姆多2016 年前三季度（5 月1 日開始并表）對西藏藥業(yè)的業(yè)績貢獻(xiàn)進(jìn)行測算（其中關(guān)于毛利率、銷售和管理費(fèi)用率等假設(shè)參考此前我們所發(fā)布的深度報(bào)告）：
    1) 收入：根據(jù)公司公告，2016 年5-9 月：依姆多海外（除美國）銷售收入為1676 萬美元（含稅，約1.13 億人民幣），國內(nèi)銷售收入為6233 萬元人民幣（含稅），合計(jì)含稅收入約1.75 億人民幣。由于海外具體銷售數(shù)據(jù)不可知，同時(shí)不同國家的稅率也不盡相同， 我們姑且統(tǒng)一按照17%增值稅率計(jì)算依姆多2016 年5-9 月的并表收入為1.49 億元（海外9600 萬元、國內(nèi)5327 萬元）；
    2) 毛利率：依姆多過去幾年的毛利率維持在81-83%左右，考慮到收購后仍由阿斯利康代工，我們先按照80%毛利率計(jì)算。實(shí)際收購?fù)瓿珊?，該毛利率水平的變化會成為未來依姆多盈利能力的最大不確定因素之一，具體敏感性分析見下文；
    3) 費(fèi)用率：假設(shè)16 年海外銷售的銷售和管理費(fèi)用率15%（成熟品種無銷售費(fèi)用，主要是管理費(fèi)用）；根據(jù)公司與康哲藥業(yè)的合作協(xié)議，依姆多在國內(nèi)銷售的基準(zhǔn)費(fèi)用率為20%，實(shí)際銷量超過基礎(chǔ)銷量的部分則按40%的推廣服務(wù)費(fèi)用率。根據(jù)公司近期公告可計(jì)算，2016 年5-9 月，依姆多國內(nèi)的推廣費(fèi)用（支付給康哲藥業(yè)）為1059萬元，基本等于同時(shí)期國內(nèi)銷售額的20%；
    4) 無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用：根據(jù)5 月份的收購公告，2016 全年需要扣除6200
    8/12=4133 萬元的攤銷費(fèi)用?？紤]該筆攤銷，計(jì)算2016 年前三季度稅前利潤時(shí)需減掉5 個(gè)月的無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用6200
    5/12=2583 萬元。
    5) 稅前利潤：由此可以計(jì)算2016 年前三季度，依姆多的并表稅前利潤=14900
    0.8-（ 9600
    0.15+1059）-2583=11900-2499-2583=6818 萬元；
    6) 凈利潤：根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司注冊地為西藏，減按15%繳納企業(yè)所得稅，則估測的2016 前三季度依姆多并表凈利潤為6818
    0.85=5795 萬元；
    7) 依姆多利潤受毛利率水平影響的敏感性分析：考慮到依姆多收購?fù)瓿珊?，相比于阿斯利康，公司對海外市場?jīng)銷商的議價(jià)能力有一定差距，因此依姆多的毛利率有下降可能，而這對實(shí)際利潤影響較大。針對2016 年前三季度依姆多的收入規(guī)模，