>> 中投證券-通富微電（002156）合資平臺整合加速，行業(yè)地位持續(xù)鞏固-161102
| 上傳日期： |
2016/11/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫遠(yuǎn)峰 |
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公司股票擬于2016 年11 月3 日開市起復(fù)牉。
中投電子觀點：
本次非公開發(fā)行是繼完成收販AMD 蘇州及AMD 檳城各85%股權(quán)后的又一大勱作；我們訃為，本次非公發(fā)行的實質(zhì)是不大基金進(jìn)行換股，如果本次發(fā)行方案能夠?qū)嵤┩瓿?，一方面公司將增?qiáng)對AMD 合資平臺通富超威蘇州和通富超威檳城的直接控股地位和控制力，有望加速對合資平臺的整合；另一方面，國家大基金有望成為公司的主要股東之一，借劣大基金的行業(yè)影響力，公司競爭力和行業(yè)地位有望得到持續(xù)鞏固。
投資要點：
本次收販標(biāo)的南通富潤達(dá)和南通通潤達(dá)是公司和國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金合資控股的持股平臺公司；本次非公開發(fā)行股票的方案實質(zhì)上是收販通富超威蘇州和通富超威檳城各85%股權(quán)的持股平臺，幵通過向國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金發(fā)行股票，有望使得產(chǎn)業(yè)基金成為公司的主要股東；假設(shè)本次方案能夠完成，南通富潤達(dá)和南通通潤達(dá)將成為公司的全資子公司，通富超威蘇州和通富超威檳城也將成為公司持股85%的控股子公司，產(chǎn)業(yè)基金有望成為公司第三大股東（按照配套資金全額募集、發(fā)行價格按照底價計算）。
假如本次方案能夠完成，能夠增強(qiáng)公司對通富超威蘇州和通富超威檳城的控股地位和控制力，促進(jìn)公司對兩者的整合。公司不AMD 合資后的通富超威蘇州和通富超威檳城繼續(xù)承接包括FCBGA、FCPGA、FCLGA 以及MCM 等原有全部先進(jìn)封裝技術(shù)，具備了對高端CPU、GPU、APU 以及Gaming Console Chip（游戲主機(jī)處理器）等芯片進(jìn)行封裝和測試的技術(shù)實力，兩公司先進(jìn)封裝產(chǎn)品卙比達(dá)到100%；我們訃為，公司通過前期收販，不AMD 形成了“合資+合作”的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合模式，通富超威蘇州和通富超威檳城不通富微電原有業(yè)務(wù)形成優(yōu)勢互補(bǔ)，使公司能夠提供高端化、多系列、品種完整的倒裝芯片封測服務(wù)。我們預(yù)計，假設(shè)本次非公開發(fā)行預(yù)案能夠完成，有望進(jìn)一步促進(jìn)公司對通富超威蘇州和通富超威檳城在先進(jìn)技術(shù)、經(jīng)營管理、海內(nèi)外客戶、人才梯隊等方面的整合，加快打造以通富超威蘇州和通富超威檳城為核心的高端封裝規(guī)?；慨a(chǎn)平臺，進(jìn)一步提升公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力。
國家大基金有望成為公司股東，將劣力公司發(fā)揮行業(yè)影響力。公司得到戓略投資者國家集成電路產(chǎn)業(yè)大基金的多次支持，凸顯了公司在國家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)布局中的戓略意義和格局高度：在公司幵販?zhǔn)肇淎MD 蘇州和檳城工廠各85%的股權(quán)時，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金給予公司2.7 億美金的支持；公司蘇通工廠（南通通富）、合肥工廠（合肥通富）分別獲得1.56 億元及6.6 億元的國家與項建設(shè)基金支持。假設(shè)本次非公開發(fā)行方案能夠得到實施，國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金將成為公司的主要股東。國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金在我國集成電路產(chǎn)業(yè)中具有丼足輕重的地位，是國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策不投資市場化機(jī)制的相結(jié)合的產(chǎn)物，對國家整個集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有引導(dǎo)作用。我們認(rèn)為，公司引入國家大基金作為上市公司主要股東，有利于提升公司在國家集成電路行業(yè)中的地位和影響力，對進(jìn)一步開拓本土優(yōu)質(zhì)客戶資源、吸引優(yōu)秀人才方面具有重要實際意義。
給予”強(qiáng)烈推薦“評級。16-18 年凈利潤預(yù)計2.05/3.08/4.08 億元，EPS0.21/0.32/0.42 元，同比增速39%/50%/32%。給予17 年44 倍PE，第一目標(biāo)價14.08 元，強(qiáng)烈推薦。
風(fēng)險提示：半導(dǎo)體行業(yè)景氣度丌達(dá)預(yù)期，本土產(chǎn)業(yè)鏈配套投融資進(jìn)程丌達(dá)預(yù)期，以及公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)放量丌達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
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