>> 招商證券-山鷹紙業(yè)（600567）競爭格局優(yōu)化，掌控廢紙資源-161102
| 上傳日期： |
2016/11/4 |
大小： |
860KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭愷，李宏鵬，濮冬燕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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首先，近年來箱板紙行業(yè)需求逐步由出口帶動，轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽侩娚虡I(yè)務需求擴張，且預計未來每年需求缺口達200 萬噸以上。其次，由于環(huán)保措施倒逼中小企業(yè)退出，龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴張放緩。隨之，我們看到了箱板紙價格近期已底部回升，供需結(jié)構(gòu)拐點形成，以公司為代表的二線大型紙企崛起。
廢紙資源屬性凸顯，資源掌控成為企業(yè)成長勝負手。以玖龍企業(yè)為代表的廢紙巨頭發(fā)展歷程表明，正是由于擁有廢紙資源的掌控權(quán)，促使其迅速成長。
同時，近年來廢紙漿消耗量增速放緩，美歐日等地廢紙產(chǎn)量長期下行，廢紙資源價值凸顯。因此，我們認為，廢紙資源掌控已逐漸成為企業(yè)擴張瓶頸，而未來擁有資源優(yōu)勢的企業(yè)有望沿著巨頭的發(fā)展路徑，迅速步入發(fā)展快車道。
受益行業(yè)拐點&資源優(yōu)勢，未來公司產(chǎn)品有望量價齊升。公司目前是除了玖龍、理文以外，唯一一家擁有進口廢紙渠道和資質(zhì)的企業(yè)，長期布局國內(nèi)外回收渠道，產(chǎn)業(yè)上端對接國內(nèi)外廢紙收購網(wǎng)絡，產(chǎn)業(yè)下端在全國各地布局紙箱廠，成本優(yōu)勢顯著。而受益行業(yè)供不應求，未來3 年公司產(chǎn)能將持續(xù)擴張，業(yè)務規(guī)模有望再上臺階。
首次覆蓋給予“強烈推薦-A”投資評級。我們看好公司通過股權(quán)激勵實現(xiàn)利益一致化，較高業(yè)績承諾帶來增長保障。同時，我們認為更值得重視的在于：1）由于產(chǎn)品價格上漲可能會帶來更高的盈利彈性；2）廢紙企業(yè)享受退稅對業(yè)績增厚效應顯著；3）自備電廠建設帶來的成本節(jié)約，提升盈利能力。預計公司2016-2018 年凈利潤分別為2.97 億元、6.67 億元、12.08 億元，對應EPS 分別為0.07 元、0.15 元、0.27 元，同比增長率分別為42%、124%、81%。首次覆蓋給予5.25 元目標價和“強烈推薦-A”評級。
風險提示：廢紙供應增加，箱板紙行業(yè)需求大幅下行
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