>> 中信建投-ST橡塑(600346)長絲盈利改善,康輝石化并表-161028
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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作者： |
王強(qiáng) |
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簡評(píng)
滌綸長絲供需改善，公司業(yè)績大幅增長
2016 年前三季度公司營收137.89 億元，同比微增0.81%，前三季度POY 150D 的平均售價(jià)5763 元/噸，比去年同期的6288 元/噸，下滑了9.16%，F(xiàn)DY 和DTY 平均售價(jià)也同比下滑3.80%和8.70%，公司營收微增主要是銷量的同比提升。
2016 年前三季度公司歸母凈利潤6.67 億元，同比提升142.15%，主要得益于毛利率的提升和原油價(jià)格上漲帶來的庫存收益，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率12.77%，而去年上半年公司的毛利率僅為9.04%，提升比較明顯，2016 年前三季度國際原油價(jià)格觸底反彈，從1 月份最低的27 美元/桶反彈至6 月初的50 美元/桶左右，隨后在40~50 美元/桶之間震蕩，原油價(jià)格的上漲推動(dòng)了滌綸長絲價(jià)格的上漲，給公司帶來了原料、半成品和產(chǎn)成品庫存增值收益，這部分收益主要體現(xiàn)在上半年，三季度原油在40~50美元/桶區(qū)間震蕩。
進(jìn)入10 月份，受G20 峰會(huì)暫時(shí)關(guān)停或降負(fù)荷的下游廠商開工率提升，滌綸長絲供應(yīng)緊張，價(jià)差不斷擴(kuò)大，POY 的價(jià)差從1124 元/噸擴(kuò)大到了1347 元/噸，F(xiàn)DY 和DTY 價(jià)差也提升了100元/噸左右，預(yù)計(jì)四季度公司業(yè)績依然亮眼。
完成資產(chǎn)重組，大橡塑變身恒力股份
恒力股份在2016 年3 月份完成了與大橡塑的重組，大橡塑原來的資產(chǎn)和負(fù)債全部置出上市公司，同時(shí)以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式收購恒力股份原股東的99.99%的股權(quán)，并以定向增發(fā)的方式完成配套融資16 億元用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，目前資產(chǎn)置換和配套融資均已完成，大橡塑變身恒力股份。
恒力股份主要業(yè)務(wù)包括滌綸長絲、滌綸工業(yè)絲、聚酯切片和熱電，其中擁有滌綸長絲產(chǎn)能160 萬噸（國內(nèi)第四），工業(yè)絲產(chǎn)
能20 萬噸（國內(nèi)第三），聚酯切片產(chǎn)能55 萬噸，熱電公司年發(fā)電量在10 億度左右，生產(chǎn)蒸汽在220 萬噸左右。
滌綸長絲差異化戰(zhàn)略使得公司綜合毛利率高于行業(yè)平均水平
公司是我國滌綸長絲行業(yè)的龍頭企業(yè)，長絲產(chǎn)能達(dá)到160 萬噸。公司滌綸長絲產(chǎn)品以FDY 為主，POY 和DTY 為輔，F(xiàn)DY 產(chǎn)能達(dá)到110 萬噸，POY 和DTY 合計(jì)50 萬噸，在這三個(gè)產(chǎn)品中，F(xiàn)DY 的盈利表現(xiàn)更為出色，主要是FDY 新增產(chǎn)能投放較少。公司滌綸長絲主打差異化戰(zhàn)略，細(xì)旦絲、超細(xì)旦絲和復(fù)合絲占比高，溢價(jià)能力強(qiáng)，普通滌綸長絲產(chǎn)品以100D 和150D 為主，而公司的長絲產(chǎn)品規(guī)格以20D~100D 為主，特殊品銷售額占比超過30%，毛利率遠(yuǎn)高于普通品，公司是國內(nèi)唯一一家能夠生產(chǎn)10D 以下長絲的企業(yè)，成為市場獨(dú)家供應(yīng)商，因此超細(xì)旦絲的毛利率高達(dá)40%以上，而普通滌綸長絲的毛利率不到10%，差距非常明顯。
公司背靠恒力集團(tuán)，未來資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)，康輝石化只是開始
恒力集團(tuán)目前業(yè)務(wù)橫跨石化、聚酯新材料、地產(chǎn)和紡織四大板塊，同時(shí)擁有熱電、機(jī)械、金融和酒店等多元化業(yè)務(wù)，2015 年集團(tuán)的營收規(guī)模高達(dá)2120 億，而恒力股份2014 年的營收僅182 億，2015 年?duì)I收還有所下滑，因此恒力股份的營收占比不到集團(tuán)的10%。在恒力集團(tuán)的石化板塊中，還有恒力石化、康輝石化、恒力煉化等，其中恒力石化主要生產(chǎn)PTA，具有660 萬噸PTA 生產(chǎn)能力，是公司滌綸長絲的上游原料，因此存在很多的關(guān)聯(lián)交易，公司已經(jīng)明確承諾待PTA業(yè)務(wù)盈利轉(zhuǎn)正后擇機(jī)注入，目前PTA呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇，行業(yè)供給側(cè)改革初現(xiàn)成效，未來PTA資產(chǎn)注入可期，注入后公司將形成PTA到滌綸長絲和工業(yè)絲的比較完整的產(chǎn)業(yè)鏈，這有利于提升公司盈利能力和減少關(guān)聯(lián)交易。
報(bào)告期內(nèi)，公司以現(xiàn)金收購了康輝石化75%的股權(quán)，并于9月份完成了工商變更，成本了公司的控股子公司，公司預(yù)計(jì)康輝石化全年可實(shí)現(xiàn)凈利潤在4000萬元左右?？递x石化主要生產(chǎn)PBT樹脂和BOPET薄膜，產(chǎn)能分別為16萬噸和20萬噸，我們認(rèn)為收購康輝石化僅僅是集團(tuán)資產(chǎn)整合的一個(gè)開始，后續(xù)資產(chǎn)整合值得期待。
PX-PTA-滌綸長絲產(chǎn)業(yè)鏈利潤向中下游轉(zhuǎn)移，滌綸長絲有望迎來景氣周期
PX-PTA-滌綸長絲產(chǎn)業(yè)鏈中，受我國PX產(chǎn)能擴(kuò)張受限影響，PX盈利一枝獨(dú)秀，在高盈利的驅(qū)使下國外近幾年P(guān)X產(chǎn)能擴(kuò)張較快，未來PX將從緊平衡向供過于求轉(zhuǎn)變，而下游PTA和滌綸長絲之前均處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，隨著行業(yè)新增產(chǎn)能的放緩，PTA和滌綸長絲的盈利都有望改善。滌綸長絲的產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)?014年開始有所放緩，2014年原定
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