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公司凈利潤(rùn)率較去年年末增長(zhǎng)了2 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于：1）很好的控制了費(fèi)用率水平，其銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重下降了1.65 個(gè)百分點(diǎn)，2）合理利用債務(wù)融資置換舊債降低財(cái)務(wù)成本，財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重下降了0.7 個(gè)百分點(diǎn)。3）營(yíng)改增導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)稅金及附加減少。4）處置可供出售金融資產(chǎn)東興證券（601198）1,600 萬(wàn)股帶來(lái)的投資收益。
    現(xiàn)金流有所改善，借債成本穩(wěn)步降低：
    2016 年上半年，泰禾集團(tuán)剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率較去年同期持平，報(bào)告期內(nèi)公司完成中期票據(jù)20億元，公司債75 億元（分別為私募債30 億元、小公募45 億元）的發(fā)行，并擬非公開(kāi)發(fā)行70 億A 股股票和60 億公司債券，用于替換原有融資，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低公司的融資成本。2016 年上半年公司銷售商品和勞務(wù)收到現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入較去年年末同比增長(zhǎng)9%，達(dá)到138%，現(xiàn)金流進(jìn)一步改善。
    布局一二線核心城市，專注優(yōu)質(zhì)地塊。
    公司房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)主要布局在北京、上海、深圳等一線城市以及福州、廈門(mén)、南京等主要二線城市。上半年新進(jìn)入蘇州、佛山、東莞等。同時(shí)，公司加大了在深圳、上海等戰(zhàn)略重點(diǎn)地區(qū)的投入，深圳新獲取坪山項(xiàng)目，投入土地款57.20 億元，上海獲取長(zhǎng)興島兩幅地塊，合計(jì)土地款47.44 億元。除了通過(guò)招拍掛獲取項(xiàng)目資源外，公司還結(jié)合收購(gòu)、合作等方式加快土地儲(chǔ)備步伐，獲取分布于北京、上海、深圳、蘇州等核心一二線城市的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，因此少數(shù)股東權(quán)益比例也有所上升。不僅如此，公司通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入中國(guó)武夷和天房發(fā)展的股權(quán)，以獲取資源，尋求未來(lái)的協(xié)同效應(yīng)。公司目前可售貨值豐富，其中北京、深圳、上海占到42%、9%、17%，優(yōu)勢(shì)城市土儲(chǔ)豐富，在土地價(jià)格瘋漲的背景下?lián)碛袃?yōu)異的資源稟賦。
    金融投資醫(yī)療領(lǐng)域多元化發(fā)展：
    2015 年起，泰禾集團(tuán)繼續(xù)加碼金融布局，包括設(shè)立泰禾金控平臺(tái)子公司，投資深圳吉屋，與福建能源集團(tuán)等多家企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立海峽人壽保險(xiǎn)股份有限公司。泰禾集團(tuán)的大金融布局覆蓋銀行、證券、人壽保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)房地產(chǎn)交易平臺(tái)等多個(gè)朝陽(yáng)領(lǐng)域，有望成為業(yè)內(nèi)最領(lǐng)先的金融投資型地產(chǎn)企業(yè)。
    泰禾集團(tuán)的控股股東福建泰禾投資有限公司先后收購(gòu)了福建匯天生物藥業(yè)有限公司和萊恩斯醫(yī)療服務(wù)公司標(biāo)志著泰禾投資進(jìn)軍海外市場(chǎng)，將有助于其在中國(guó)內(nèi)地和海外市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大在醫(yī)療領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展。泰禾投資在醫(yī)藥領(lǐng)域的投資為泰禾集團(tuán)未來(lái)試水養(yǎng)老地產(chǎn)打下了良好的基礎(chǔ)以及提供資源。
    投資建議：
    泰禾集團(tuán)是A 股房地產(chǎn)公司快速發(fā)展的一家公司，其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)一直堅(jiān)守的“以地產(chǎn)為核心、金融和投資為兩翼”的戰(zhàn)略布局優(yōu)勢(shì)明顯，持續(xù)受益于一二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年的營(yíng)業(yè)收入將會(huì)持續(xù)高增速狀態(tài)。泰禾集團(tuán)2015 年起加大轉(zhuǎn)型力度，涉足金融投資等朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，發(fā)展形式多元化，具備良好的發(fā)展?jié)摿ΓA(yù)計(jì)未來(lái)投資力度將會(huì)進(jìn)一步的加大。我們認(rèn)為，泰禾集團(tuán)整體擁有穩(wěn)健的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)能力，并且涉足金融、投資等領(lǐng)域，成績(jī)突出，是業(yè)績(jī)保障與向上空間具備的公司。我們預(yù)測(cè)泰禾集團(tuán)2016/2017/2018 年的EPS 為1.430 元，2.027，2.572 元，相對(duì)應(yīng)的P/E 為13.4 倍，9.5 倍，7.5 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。