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公司第三季度實現(xiàn)收入1.50 億元，同比減少20.80%，歸母凈利潤1,826 萬元，同比減少37.41%，同時受環(huán)氧樹脂、丙烯酸、聚氨酯等原材料三季度呈現(xiàn)較大幅度上漲影響，公司單季毛利率為32.46%，環(huán)比下降4.5 個百分點，公司前三季度的業(yè)績下滑主要受2015 年風電搶裝潮引起的可比基數(shù)較高所影響。我們認為2015 年的風電搶裝潮是不可持續(xù)的，但未來風電行業(yè)每年穩(wěn)定的新增裝機容量是有保障的。2016 上半國內(nèi)年新增風電招標量超過14GW，在2018 年價格下調(diào)的情況下，預計2017 年的裝機量同比穩(wěn)定增長。同時二季度以來，棄風限電問題有所改善。一季度棄風率平均26%，上半年整體下降到21%。同時，國內(nèi)利率的降低將利好風電場開發(fā)等重資產(chǎn)行業(yè)，風電行業(yè)流動性開始改善。公司在國內(nèi)葉片膠領域內(nèi)仍然保持著高達70%以上的市場份額，環(huán)氧葉片膠是公司未來發(fā)展的穩(wěn)健基石。同時我們預計公司IPO 募投的 “20,000噸環(huán)氧基體樹脂項目”將會在四季度逐漸貢獻業(yè)績，成為公司風電葉片板塊未來重要的業(yè)績增長點，有望進一步實現(xiàn)向下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。
    定增項目獲批，打開成長空間。丁基材料新能源設備組件需要大量使用的重要材料，目前國內(nèi)新能源組件使用的多采用進口產(chǎn)品，價格高昂，因此公司丁基材料項目有助于實現(xiàn)進口產(chǎn)品替代。公司近三年聚氨酯膠黏劑產(chǎn)能利用率接近100%，上半年收入同比增長88.72%，但客戶訂單量仍以年均50%的速度持續(xù)增長，目前產(chǎn)能已無法滿足需求，且國內(nèi)的塑料軟包裝用膠替代市場龐大，公司無溶劑環(huán)保型聚氨酯膠粘劑占據(jù)國內(nèi)市場約20-25%份額，位居行業(yè)第一位，項目未來投產(chǎn)后將充分釋放產(chǎn)能。
    估值與評級。在不考慮非公開發(fā)行股票事項的情況下，我們預計公司2016 年和2017 年EPS 分別為0.45 元和0.56 元，對應10 月31日收盤價（25.45 元）PE 分別為57X 和46X，我們認為公司軍工產(chǎn)品聚酰亞胺泡沫項目有望在明后兩年迎來放量式爆發(fā)增長，其市場空間巨大（約10-20 億元水平），同時公司涉足軍工業(yè)務還能夠提升公司估值水平，維持“增持”評級，6 個月目標價28.00 元。
    風險提示。風電行業(yè)景氣度繼續(xù)下滑；軍品項目進展不及預期。