>> 聯(lián)訊證券-山西焦化（600740）焦炭漲幅大于焦煤最受益標(biāo)的、擬收購(gòu)中煤華晉股權(quán)盈利大幅提高-161110
| 上傳日期： |
2016/11/10 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王鳳華，郭佳楠 |
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其中焦炭和甲醇業(yè)務(wù)分別占營(yíng)業(yè)總收入60%和20%。2016年因焦炭與焦煤價(jià)格反彈，公司有望扭虧。公司擬收購(gòu)中煤華晉49%的股權(quán)，該資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、盈利能力強(qiáng)，交易有望在明年完成。
定增后并購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、盈利能力改善
今年4月公司發(fā)布了重大資產(chǎn)重組公告，擬向母公司山焦集團(tuán)發(fā)行股份6.1億股并支付現(xiàn)金6億元購(gòu)買其所持有的中煤華晉49%的股權(quán)，資產(chǎn)價(jià)值44.7億元。中煤華晉擁有王家?guī)X煤礦、華寧焦煤下屬崖坪礦、韓咀煤業(yè)下屬韓咀礦三座煤礦，含1020萬噸/年權(quán)益量，2014A/2015A實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為34.50億元/36.75億元，凈利潤(rùn)分別為10.14億元/6.19億元。該資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)且盈利能力強(qiáng)，估值合理。
焦炭漲幅大于焦煤、焦化業(yè)務(wù)盈利提升
公司擁有360萬噸/年焦炭生產(chǎn)能力，2016年上半年產(chǎn)量155.01萬噸，同比上漲5.78%。因5月份發(fā)改委出臺(tái)煤礦減產(chǎn)至原先的84%政策，導(dǎo)致焦煤焦炭產(chǎn)量大幅下降超10%。但粗鋼產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致焦炭需求增加等原因，焦煤焦碳市場(chǎng)供不應(yīng)求。截止10月底，焦炭的期貨價(jià)格已上漲至1797元/噸，較年初的705元/噸上漲了2.54倍。我們認(rèn)為雖國(guó)家釋放先進(jìn)產(chǎn)能，但焦煤供應(yīng)仍偏緊，全年缺口預(yù)計(jì)在0.17億噸，價(jià)格仍將保持在高位。預(yù)計(jì)四季度公司盈利仍將增長(zhǎng)，焦炭?jī)r(jià)格漲幅大于焦煤價(jià)格，2016年四季度業(yè)績(jī)將大幅改善。
甲醇制烯烴項(xiàng)目緩建、緩解公司財(cái)務(wù)壓力
2012年控股子公司飛虹化工開始建設(shè)60萬噸/年甲醇制烯烴項(xiàng)目和配套建設(shè)180萬噸/年甲醇生產(chǎn)線。2014年因公司希望加快建設(shè)進(jìn)度，計(jì)劃投資額從85.8億提高至102.25億。目前已建成20萬噸/年甲醇生產(chǎn)線，使甲醇產(chǎn)能達(dá)到34萬噸/年，并開始收獲盈利。其他項(xiàng)目建設(shè)較慢。截止至2016年上半年烯烴項(xiàng)目?jī)H完成項(xiàng)目建設(shè)的18.93%。我們認(rèn)為，短期烯烴市場(chǎng)仍將低迷，項(xiàng)目緩建可以減輕公司的財(cái)務(wù)壓力。
第三季度報(bào)告發(fā)布，全年有望扭虧
2016年10月27日公司發(fā)布2016年第三季度報(bào)告，2016年1-9月份公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為24.47億元，同比下降5.94%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為-0.31億元，去年同期為-4.43億元。其中，三季度營(yíng)業(yè)收入10.13億元；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)0.56億元。我們認(rèn)為四季度公司營(yíng)業(yè)收入為16.09億，歸屬于母公司凈利潤(rùn)為0.82億元。
盈利預(yù)測(cè)及估值：目標(biāo)價(jià)"12.3元/股"，投資評(píng)級(jí)"買入"
基于定增方案在2017年完成假設(shè)，公司可以在2017年收獲聯(lián)營(yíng)公司中煤華晉的投資收益，我們預(yù)測(cè)公司2016A/2017A/2018A的歸屬凈利潤(rùn)分別為0.51億元/8.58億元/6.71億元，EPS分別為0.07元/0.56元/0.44元，對(duì)應(yīng)的BPS分別為2.7元/2.9元/3.4元。采用PB估值，對(duì)應(yīng)2017年4.25倍PB，目標(biāo)價(jià)位12.3元/股，投資評(píng)級(jí)"買入"。
風(fēng)險(xiǎn)提示
交易被終止風(fēng)險(xiǎn)、焦炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、去產(chǎn)能不到位風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)
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