>> 東興證券-永太科技（002326）氟苯化工龍頭內(nèi)生+外延共促發(fā)展-161110
| 上傳日期： |
2016/11/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊若木，梁博 |
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前期媒體報(bào)道佛山手心環(huán)保問題，目前佛山手心已完成相關(guān)事項(xiàng)的整改，并取得相關(guān)項(xiàng)目的環(huán)評(píng)批復(fù)文件。我們預(yù)期公司增發(fā)項(xiàng)目有望順利推進(jìn)。增發(fā)價(jià)格為19.57 元/股，目前股價(jià)低于增發(fā)價(jià)12%，具備一定安全邊際。
本次定增擬收購浙江手心100%股權(quán)和佛山手心90%股權(quán)，有助于公司快速實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥中間體、原料藥到制劑的醫(yī)藥業(yè)務(wù)垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈。2016 年上半年，浙江手心實(shí)現(xiàn)營收1.15 億元，凈利潤3159萬元；佛山手心實(shí)現(xiàn)營收5701 萬元，凈利潤1340 萬元。本次交易的業(yè)績承諾為2016~2018 年浙江手心（100%股權(quán)）、佛山手心（90%股權(quán)）累計(jì)凈利潤不低于2.25 億元，復(fù)合增速約10~15%。
接連并購優(yōu)質(zhì)資源，快速實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。公司于3 月收購浙江卓越化學(xué)100%股權(quán)，完善原料藥及醫(yī)藥中間體布局。卓越化學(xué)與永太科技均位于臨海園區(qū)，具備較為完善的生產(chǎn)設(shè)施和相應(yīng)的環(huán)保設(shè)施，永太科技可充分利用地緣優(yōu)勢(shì)及卓越化學(xué)現(xiàn)有的生產(chǎn)設(shè)備、人員、銷售渠道等，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品規(guī)模及種類的迅速擴(kuò)張。
2．CF 光刻膠獲華星光電認(rèn)證，單晶受益Merck 外包比例增加CF 光刻膠市場前景廣闊，進(jìn)口替代進(jìn)程啟動(dòng)。CF 光刻膠是傳統(tǒng)LCD面板材料及下一代顯示技術(shù)OLED 面板制備過程中的重要化學(xué)材料之一。若僅考慮液晶面板需求量，全球CF 光刻膠市場約1.6 萬噸，待我國8.5 代液晶面板線全部投產(chǎn)后，CF 光刻膠需求量將達(dá)2 萬噸以上，市場價(jià)值近百億元。全球液晶面板產(chǎn)業(yè)逐步向中國轉(zhuǎn)移，預(yù)計(jì)2016 年中國液晶面板產(chǎn)能占全球比重上升至25%左右，但上游CF 光刻膠等技術(shù)壁壘較高的化學(xué)材料仍主要依賴進(jìn)口，使得國內(nèi)面板企業(yè)在定價(jià)權(quán)上處于弱勢(shì)，因此對(duì)上游化學(xué)品有較強(qiáng)的進(jìn)口替代意愿。
公司1500 噸CF 光刻膠項(xiàng)目已建成年產(chǎn)150 噸中試線，目前已成為華星光電的合格供應(yīng)商，逐步開啟進(jìn)口替代進(jìn)程。
單晶進(jìn)入Merck 供應(yīng)鏈，有望受益Merck 單晶外包比例增加。Merck 是全球最大的混合液晶生產(chǎn)商，市場份額約80%。公司液晶中間體產(chǎn)品長期供應(yīng)Merck，液晶單體也已實(shí)現(xiàn)突破，目前約有10 個(gè)產(chǎn)品通過Merck 認(rèn)證，部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售。隨著Merck 液晶單體外包比例逐步增加，公司訂單量有望提升。
3．切入含氟鋰電池電解質(zhì)，拓展氟化工業(yè)務(wù)版圖
控股子公司永太高新（股權(quán)60%）擬投建鋰電池電解質(zhì)項(xiàng)目，擬建設(shè)6000 噸/年六氟磷酸鋰、2000 噸/年的雙氟磺酰亞胺鋰裝置，其中一期3000 噸/年六氟磷酸鋰、1000 噸/年雙氟磺酰亞胺鋰，建設(shè)期1.5 年，我們預(yù)計(jì)2017 年下半年逐步投產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014 年全球六氟磷酸鋰出貨量1.35 萬噸，預(yù)計(jì)到2020 年將超過2.49萬噸，CAGR 約11%。公司預(yù)計(jì)一期項(xiàng)目滿產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年均收入9.4 億元，凈利潤9331 萬元。
4．計(jì)劃減持江西富祥，有望大幅增厚投資收益
永太科技持有富祥股份（300497.SZ）1989 萬股股份，占比17.75%，這部分股份將于2016 年12 月22 日解除限售。初始投資金額為6422 萬元，按現(xiàn)價(jià)計(jì)目前股權(quán)價(jià)值近15 億元。公司計(jì)劃在解禁后陸續(xù)減持，預(yù)計(jì)將大幅增厚公司投資收益。
結(jié)論：
暫不考慮增發(fā)事項(xiàng)及其他外延預(yù)期，我們預(yù)測(cè)公司2016~2018 年EPS 分別為0.21 元、0.34 元、0.49 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 分別為82 倍/50 倍/35 倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
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