>> 安信證券-永太科技（002326）切入含氟鋰電電解質(zhì)，氟化工龍頭再延伸-160622
| 上傳日期： |
2016/6/22 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王席鑫，孫琦祥，羅雅婷 |
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■建設(shè)六氟磷酸鋰產(chǎn)能，同時(shí)布局新一代電解質(zhì)：公司作為氟化工龍頭企業(yè)，在六氟磷酸鋰及雙氟磺酰亞胺鋰等含氟電解質(zhì)生產(chǎn)工藝研發(fā)上已經(jīng)布局多年，目前已經(jīng)完成相關(guān)生產(chǎn)工藝的自主研發(fā)，并且基于現(xiàn)有含氟電解質(zhì)的客戶前期認(rèn)證，為新產(chǎn)品的開(kāi)拓奠定了下游基礎(chǔ)。
同時(shí)合資方永晶化工（可年產(chǎn)高純超凈氫氟酸30000 噸）具有豐富的氟化工生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)及原材料保障能力。此次投資是公司在精細(xì)氟化工尤其是電子化學(xué)品領(lǐng)域的又一重大布局。
新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展，六氟磷酸鋰在供需嚴(yán)重失衡的情況下自去年四季度以來(lái)價(jià)格持續(xù)上漲，目前價(jià)格40 萬(wàn)/噸。我們認(rèn)為在整車和電池產(chǎn)能持續(xù)放量，且今年新增產(chǎn)能有限的情況下，下半年六氟磷酸鋰將繼續(xù)緊缺，價(jià)格有望持續(xù)在高位。雙氟磺酰亞胺鋰目前作為電解質(zhì)的添加劑配比使用，添加量為10-30%，目前在高端的電池中少量應(yīng)用，價(jià)格也在幾十萬(wàn)一噸左右。同時(shí)雙磺酰亞胺鋰也是下一代的新型電解質(zhì)，未來(lái)技術(shù)成熟后有望替代傳統(tǒng)的電解質(zhì)并大規(guī)模的應(yīng)用。
■農(nóng)藥醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)多年客戶導(dǎo)入后快速增長(zhǎng)：在經(jīng)歷客戶培育期后公司農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng),公司公告16 年在手訂單15億，訂單量大增。公司有機(jī)氟技術(shù)突出，形成了芳香族含氟產(chǎn)品的完整生產(chǎn)鏈，所生產(chǎn)醫(yī)藥中間體下游用于心血管類、糖尿病類、精神類和抗病毒類等藥物。在經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)開(kāi)拓和客戶培育期后，公司有效實(shí)現(xiàn)定制業(yè)務(wù)和重量級(jí)客戶的更大突破，農(nóng)藥醫(yī)藥中間體和液晶化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化使得公司毛利率有所增長(zhǎng)。隨著與主營(yíng)業(yè)務(wù)重點(diǎn)客戶的關(guān)系持續(xù)深入，為公司未來(lái)增長(zhǎng)提供穩(wěn)定的訂單保障。
■醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，加速醫(yī)藥板塊一體化、國(guó)際化布局：在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)老齡化的大背景下，醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大，同時(shí)也促使新的醫(yī)藥產(chǎn)品不斷升級(jí)迭代，全球醫(yī)藥市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)際醫(yī)藥咨詢機(jī)構(gòu)艾美仕市場(chǎng)研究公司（IMS Health）預(yù)計(jì)，2015 年全球醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.09 萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)2016-2019 年還將保持6%的增長(zhǎng)速度，其中亞洲地區(qū)的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)速度最高，增速將達(dá)到7%-10%。 根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的“衛(wèi)生總費(fèi)用”指標(biāo)作為我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)發(fā)展情況的參考，2010-2014 年間我國(guó)的衛(wèi)生總費(fèi)用已從2.0 萬(wàn)億元上升到3.5 萬(wàn)億元，五年來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15.02%。
公司在現(xiàn)有的醫(yī)藥化學(xué)品業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，制定了推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化升級(jí)，實(shí)現(xiàn)從醫(yī)藥中間體、原料藥到制劑生產(chǎn)的垂直一體化的戰(zhàn)略目標(biāo)，并于2014 啟動(dòng)了制劑國(guó)際化建設(shè)項(xiàng)目，以制劑生產(chǎn)為龍頭，以醫(yī)藥中間體和原料藥生產(chǎn)為基礎(chǔ)，逐步實(shí)現(xiàn)垂直一體化的業(yè)務(wù)布局。公司憑借在高級(jí)醫(yī)藥中間體和原料藥方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)收購(gòu)成熟的原料藥和制劑制造企業(yè)，加快完善醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)布局，并且標(biāo)的公司具有歐美醫(yī)藥市場(chǎng)準(zhǔn)入許可，將幫助公司推進(jìn)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)國(guó)際化的步伐，加快實(shí)現(xiàn)公司醫(yī)藥板塊從醫(yī)藥中間體、原料藥到制劑生產(chǎn)垂直一體化的戰(zhàn)略目標(biāo)。
■電子化學(xué)品業(yè)務(wù)16 年將實(shí)現(xiàn)突破：國(guó)內(nèi)8 代線以上的面板在建產(chǎn)能有11 條，將直接拉動(dòng)CF 光刻膠和液晶單體的需求。目前CF 光刻膠市場(chǎng)容量約1.5 萬(wàn)噸，進(jìn)口價(jià)格約為75 美元/kg。公司材料成本也就是15 美元，其他成本也不超過(guò)15 美元，即使未來(lái)價(jià)格降到35 美元/kg，凈利潤(rùn)也有5 美元，1500 噸產(chǎn)能利潤(rùn)空間也有幾億元。根據(jù)公司此前公告,目前公司的CF 光刻膠已經(jīng)進(jìn)入下游驗(yàn)證，未來(lái)將形成訂單。單晶方面，公告顯示公司已經(jīng)在為德國(guó)默克供應(yīng)約十幾個(gè)品種，預(yù)計(jì)16年將達(dá)到10 噸左右的銷量，凈利潤(rùn)2000 萬(wàn)左右。
■投資建議：公司收購(gòu)浙江手心和佛山手心將幫助公司在醫(yī)藥業(yè)務(wù)上快速實(shí)現(xiàn)一體化和國(guó)際化的大戰(zhàn)略。公司內(nèi)生增長(zhǎng)方面，在經(jīng)過(guò)多年的積累后將實(shí)現(xiàn)快速的發(fā)展，電子化學(xué)品業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)幾年的布局，16 年單晶業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)銷售并貢獻(xiàn)利潤(rùn)。我們預(yù)計(jì)公司16~17 年EPS 為0.29，0.49 和0.76 元，給予買入-A 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)24 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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