>> 東興證券-永太科技(002326)收購醫(yī)藥資產(chǎn)，加速產(chǎn)業(yè)布局-160504
| 上傳日期： |
2016/5/5 |
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推薦 |
作者： |
梁博，楊若木 |
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主要觀點：
1．收購醫(yī)藥資產(chǎn)，實現(xiàn)醫(yī)藥業(yè)務(wù)垂直一體化戰(zhàn)略
永太科技現(xiàn)有業(yè)務(wù)主要包括醫(yī)藥化學(xué)品、農(nóng)藥化學(xué)品和液晶化學(xué)品，主要生產(chǎn)應(yīng)用于醫(yī)藥、農(nóng)藥及液晶等領(lǐng)域的中間體產(chǎn)品。公司從2015 年開始加快了外延發(fā)展的步伐，先后投資了“和亞化醫(yī)投資”，并出資入伙“和亞化醫(yī)基金”，布局醫(yī)藥項目；同時，公司還收購了上海濃輝，將農(nóng)藥業(yè)務(wù)從中間體延升至原藥和制劑。
此次收購浙江手心和佛山手心股權(quán)，其中浙江手心主要從事原料藥的生產(chǎn)，主要產(chǎn)品為加巴噴丁、甲基多巴等；佛山手心主要從事化學(xué)制劑、中成藥等產(chǎn)品的生產(chǎn)，生產(chǎn)的劑型包括硬膠囊劑、軟膠囊劑、片劑、干混懸劑、搽劑、口服溶液劑等。
通過此次收購，公司將實現(xiàn)從醫(yī)藥中間體、原料藥到制劑生產(chǎn)的垂直一體化的戰(zhàn)略目標(biāo)，形成以制劑生產(chǎn)為龍頭，以醫(yī)藥中間體和原料藥生產(chǎn)為基礎(chǔ)的的業(yè)務(wù)布局，使公司在醫(yī)藥業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。按照2015 年的收入及凈利潤推算，此次收購后公司將新增收入約3 億元，新增凈利潤約5000 萬元。
2、標(biāo)的資產(chǎn)估值較低，有望增厚公司業(yè)績
根據(jù)收購預(yù)案，此次收購浙江手心100%股權(quán)交易對價為5 億元，其中發(fā)行股份支付2043.9 萬股，相當(dāng)于4 億元，支付現(xiàn)金1 億元；收購佛山手心90%股權(quán)交易對價為2 億元，全部用現(xiàn)金支付。因此此次收購支付對價總額為7 億元，按照標(biāo)的資產(chǎn)每年貢獻(xiàn)收入3億元，凈利潤5000 萬元估算，標(biāo)的資產(chǎn)估值約14 倍PE。當(dāng)前A股市場醫(yī)藥板塊平均PE 約48 倍，此次收購估值較低，能有效增厚公司的業(yè)績。
公司測算數(shù)據(jù)顯示，如果收購?fù)瓿?，?015 年底的財務(wù)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，公司總資產(chǎn)規(guī)模將從34.3 億元上升至43.8 億元，增長27.4%；公司凈利潤將從1.44 億元增長至1.95 億元，增長34.9%；公司負(fù)債率為45.8%，與收購之前基本持平。
公司擬配套定增募集資金不超過7 億元，其中3 億元用于支付此次是收購的現(xiàn)金對價，另外用于液晶產(chǎn)品項目1.48 億元，環(huán)保設(shè)施改造項目1 億元，氟化鹽循環(huán)利用項目5800 萬元，上海研究院項目1.1 億元。如果能夠順利增發(fā)，將更有助于同時順利完成資產(chǎn)收購，擴(kuò)大公司資產(chǎn)規(guī)模、增加公司的地域風(fēng)險能力。
3、液晶中間體、醫(yī)藥中間體等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利前景穩(wěn)定，彩色光刻膠項目有望今年投產(chǎn)
單晶產(chǎn)品銷售增長將提升公司液晶化學(xué)品業(yè)務(wù)的毛利率。2012 年以來，公司傳統(tǒng)的液晶化學(xué)品業(yè)務(wù)毛利率逐漸走低，從最高40%降至25%左右，未來仍有走低的可能。而單晶產(chǎn)品毛利率處于40%-50%之間，隨著單晶產(chǎn)品銷售規(guī)模的提升，公司液晶化學(xué)品毛利率下滑的勢頭有望得到扭轉(zhuǎn)。
此外公司定增項目“年產(chǎn)1500 噸彩膜光刻膠項目”也在穩(wěn)步推進(jìn)，彩膜光刻膠（簡稱CF 光刻膠）是生產(chǎn)液晶面板的必要化學(xué)品之一，目前我國全部依賴進(jìn)口，市場價約42-50 萬元/噸，毛利率超過50%。公司的CF光刻膠項目處于中試階段，預(yù)計2016 年可建成1500 噸產(chǎn)能。該項目達(dá)產(chǎn)后，保守按每噸20 萬元/噸計算，每年可貢獻(xiàn)收入3 億元，毛利約1.5 億元?；趩尉У姆帕亢凸饪棠z項目的順利推進(jìn)，我們認(rèn)為公司液晶化學(xué)品業(yè)務(wù)前景向好。
醫(yī)藥中間體方面，五氟苯酚產(chǎn)品是近年來增長最快的產(chǎn)品之一。公司的五氟苯酚產(chǎn)品是生產(chǎn)丙肝新藥索非布韋（sofosbuvir）的關(guān)鍵中間體之一，索非布韋2013 年上市銷售，2014 年全球的銷售收入達(dá)到127 億美元。
2015 年索非布韋產(chǎn)品依然保持了快速增長態(tài)勢，全年收入規(guī)模約191.4 億美元。未來隨著索非布韋價格下降，其使用量有望持續(xù)爆發(fā)性增長，這將帶動五氟苯酚產(chǎn)品的需求增長。預(yù)計2015 年，發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家兩大市場分別將有23 萬和350 萬丙肝患者接受索非布韋的治療，對應(yīng)五氟苯酚需求量分別為8 噸和119 噸，總需求約127 噸。到2020 年，預(yù)計全球?qū)⒂?820 萬丙肝患者使用索非布韋進(jìn)行治療，對應(yīng)五氟苯酚需求約619 噸，是2015 年的4.9 倍。預(yù)計五氟苯酚2016、2017 年銷量分別為100 噸和150 噸，可貢獻(xiàn)毛利約5000萬元和7500 萬元，該業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績增長重要的推動力之一。
結(jié)論：
永太科技經(jīng)過多年積累在氟苯系精細(xì)化工品領(lǐng)域確立了技術(shù)、規(guī)模和成本優(yōu)勢。從2014 年下半年開始出現(xiàn)各種積極因素推動公司業(yè)績進(jìn)入上升軌道，這些因素
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