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第三季度營業(yè)收入6.6 億元，環(huán)比增長18%；歸母凈利潤1.4 億元，環(huán)比上升10%。
    ■經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)打造投顧品牌。前三季度，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入5 億元，同比下降68%。第三季度收入1.1 億元，環(huán)比下降39%。前三季度，公司股基交易額達(dá)到8,4780 億元，市場占有率0.46%，比年初略有上升。傭金率達(dá)到萬分之五，高于行業(yè)平均水平。公司持續(xù)推進(jìn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)打造投顧團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品體系，形成“財(cái)智慧”投顧產(chǎn)品的品牌效應(yīng)。隨著公司線上依托互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，線下則對營業(yè)部資源重新分配與整合，公司傭金率有望維持在萬分之四點(diǎn)五左右，市場占有率有望達(dá)到0.5%左右。
    ■信用業(yè)務(wù)環(huán)比改善，有望繼續(xù)回升。前三季度，公司信用業(yè)務(wù)收入2.1 億元，同比下降28%。第三季度收入0.7 億元，環(huán)比上升22%。2015 年下半年以來，隨著市場降杠桿進(jìn)程的推進(jìn)，公司兩融余額規(guī)模不斷下降并趨于穩(wěn)定，從2015 年末的68 億元，降至今年9 月末的47 億元。9 月末，市場占比為0.54%，較6 月末保持穩(wěn)定。公司定增資金將部分投入于擴(kuò)大信用業(yè)務(wù)規(guī)模，預(yù)計(jì)四季度市場兩融余額平均規(guī)模將維持在8000 億-9000億之間，公司兩融余額市場份額上升至0.6%左右。
    ■自營業(yè)務(wù)環(huán)比大增，將保持向好趨勢。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)自營收入1.8 億元，同比下降64%。第三季度實(shí)現(xiàn)自營收入1.4 億元，同比上升58%。公司自營業(yè)務(wù)秉持“穩(wěn)健投資，均衡配臵”理念，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，盤活存量資產(chǎn)。隨著四季度市場趨于穩(wěn)定，投資手段不斷優(yōu)化，自營業(yè)績將保持續(xù)向好趨勢。
    ■投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出，將繼續(xù)保持穩(wěn)定。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入4.6 億元，同比增長7%。第三季度收入1.6 億元，環(huán)比下降6%。公司通過控股子公司中德證券開展投行業(yè)務(wù)，今年上半年在股權(quán)投行業(yè)務(wù)上表現(xiàn)亮眼。中德證券8 月受證監(jiān)會(huì)調(diào)查，公司業(yè)務(wù)暫停一個(gè)月，但暫停時(shí)間較短。處罰金額600 萬元，金額較小，對業(yè)績影響有限。
    截止9 月末，公司的股權(quán)承銷金額排名位列第八。四季度投行業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定。
    ■資管業(yè)務(wù)加強(qiáng)外部合作，增速可期。前三季度，公司資管業(yè)務(wù)收入0.8 億元，同比增長275%。第三季度收入0.2 億元，環(huán)比下降28%。公司積極探索與第三方機(jī)構(gòu)的合作模式，加強(qiáng)與銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)的合作。未來隨著公司不斷強(qiáng)化主動(dòng)管理能力，滿足客戶個(gè)性化的理財(cái)需求，資管業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利能力都將保持高速發(fā)展。
    ■股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成，金控平臺(tái)協(xié)作可期。公司股權(quán)已完成從山西國信計(jì)劃通過直接協(xié)議方式到山西金控的劃轉(zhuǎn)。山西金控是山西省首家全牌照地方金控集團(tuán)，旗下金融資產(chǎn)涵蓋銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、期貨、產(chǎn)權(quán)中心、股權(quán)中心等。公司有望與股東產(chǎn)生內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同，給公司帶來業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會(huì)。同時(shí)，公司作為山西金控旗下唯一上市公司，是山西金控的重要融資平臺(tái)，存在較高戰(zhàn)略地位，未來發(fā)展可期。
    ■投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)16.30元。我們預(yù)計(jì)公司2016年至2018年EPS分別為0.27元、0.38元、0.52元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場大幅下行風(fēng)險(xiǎn)