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此外，公司還包括錘子、TCL、美圖、一加等客戶。興科電子在不銹鋼產(chǎn)品領(lǐng)域的實(shí)力國(guó)內(nèi)絕對(duì)領(lǐng)先，未來(lái)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)不斷向蘋果手機(jī)要求靠攏。蘋果明年新機(jī)，很有可能將采用“雙面玻璃+不銹鋼邊框”的機(jī)身設(shè)計(jì)，如預(yù)計(jì)方案屬實(shí)，將對(duì)公司明年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)帶來(lái)機(jī)會(huì)。
    公司同時(shí)大量導(dǎo)入多個(gè)新客戶的項(xiàng)目，對(duì)于短期業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢▔毫?，但從公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的角度來(lái)看，由單一客戶轉(zhuǎn)為多客戶結(jié)構(gòu)，這個(gè)短期付出是值得的。未來(lái)公司計(jì)劃將逐步降低樂(lè)視在公司產(chǎn)品中的份額，實(shí)現(xiàn)客戶及產(chǎn)品的多元化，提升公司CNC業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性及整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
    估值底部凸顯買入良機(jī)
    并表后，我們預(yù)計(jì)銀禧科技全年備考利潤(rùn)在4.2-4.5 億元?？紤]增發(fā)攤薄后股價(jià)PE 不到25 倍，買入機(jī)會(huì)明確。估值按增發(fā)后股本計(jì)算，我們預(yù)測(cè)2016-2018 年EPS 分別為0.901、1.514、2.153元，對(duì)應(yīng)PE 為23X、14X、9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    銀禧科技子公司興科電子今年一直都在積極拓展客戶中，多元化其客戶及產(chǎn)品構(gòu)成。隨著其CNC 全制程工藝的成熟，逐步邁入國(guó)內(nèi)一流大廠行列，其產(chǎn)品實(shí)力不斷受到越來(lái)越多的市場(chǎng)客戶認(rèn)可，客戶拓展在下半年尤其是四季度取得了明顯成效。根據(jù)我們調(diào)研了解到的情況，興科電子除原有的客戶樂(lè)視外，目前已順利切入了包括OPPO、vivo、小米等大客戶，并且已做出打樣成品，在四季度中后期到明年年初時(shí)段，相關(guān)產(chǎn)品將開始進(jìn)入批量出貨到大量放量階段。此外，公司還包括錘子、TCL、美圖、一加等客戶。錘子科技10 月發(fā)布的新款手機(jī)M1/M1L，不銹鋼金屬邊框來(lái)自興科電子的獨(dú)家供貨。
    興科電子通過(guò)多年技術(shù)積累，在不銹鋼機(jī)殼方面已經(jīng)逐步形成量產(chǎn)能力。小米下一代旗艦機(jī)型，將采用不銹鋼相關(guān)技術(shù)，而興科電子已成核心供應(yīng)商。另外，我們重申認(rèn)為蘋果明年iPhone8 新機(jī)，很有可能將采用“雙面玻璃+不銹鋼邊框”的機(jī)身設(shè)計(jì)，不銹鋼中框甚至?xí)懈訌?fù)雜的曲面加工工藝，整體將大幅提高目前金屬機(jī)殼技術(shù)門檻和ASP 水平，而興科電子有望受益。
    雖然三季度末至四季度初，一方面受到了樂(lè)視訂單放緩影響，另一方面同時(shí)大量導(dǎo)入多個(gè)新客戶的項(xiàng)目產(chǎn)生的研發(fā)成本，對(duì)于公司短期業(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢▔毫Γ転閺妮^為依靠少數(shù)客戶訂單，轉(zhuǎn)變成多客戶的結(jié)構(gòu)，這個(gè)付出對(duì)于公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)看是值得的。公司早在一個(gè)季度以前就開始新客戶開拓工作，目前最大客戶在公司訂單份額也不超過(guò)60%，應(yīng)收賬款部分比例較小，財(cái)務(wù)狀況健康。而隨著多款產(chǎn)品在四季度逐步落地，明年一季度公司利潤(rùn)將存在大幅環(huán)比上升可能，
    此外，市場(chǎng)頗為關(guān)心的公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)，也即對(duì)興科電子的并購(gòu)事宜，公司有望在11 月底到12 月初獲得證監(jiān)會(huì)的正式批文。興科電子并購(gòu)?fù)瓿珊?，?duì)公司未來(lái)業(yè)務(wù)的整體良性發(fā)展，將產(chǎn)生積極作用。
    四季度由于興科電子獲得高科技企業(yè)資質(zhì)，獲得部分稅收抵回的支持，我們判斷興科電子全年凈利潤(rùn)在3.5-3.7 億元，假設(shè)按照市場(chǎng)預(yù)期銀禧傳統(tǒng)業(yè)務(wù)部分全年凈利潤(rùn)7000-8000 萬(wàn)，并表后，銀禧科技全年備考利潤(rùn)有望達(dá)到4.2-4.5 億元水平?？紤]到明年一季度興科電子大客戶訂單充沛，公司將走出低谷。我們預(yù)計(jì)在較樂(lè)觀情況下興科電子明年一季度利潤(rùn)有望達(dá)到1.2-1.5 億元，全年利潤(rùn)有望達(dá)到5.5-6 億元。銀禧科技目前股價(jià)按照我們預(yù)估的今年備考利潤(rùn)，考慮增發(fā)攤薄后股價(jià)PE 不到25 倍，估值底部凸顯買入良機(jī)，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    CNC 產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)引起的價(jià)格過(guò)快下滑，大客戶訂單波動(dòng)。
    投資建議
    為能更真實(shí)反映股票價(jià)值，估值模型按增發(fā)后股本計(jì)算，EPS 測(cè)算按照增發(fā)完成后備考利潤(rùn)測(cè)算。我們預(yù)測(cè)2016-2018 年EPS 分別為0.901、1.514、2.153 元，對(duì)應(yīng)PE 為23X、14X、9X。公司估值和成長(zhǎng)相比同類公司仍具長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。