>> 財富證券-銀禧科技（300221）調(diào)研點評：收購興科電子，業(yè)績即將爆發(fā)-160728
| 上傳日期： |
2016/8/1 |
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作者： |
何晨 |
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公司旗下興科電子，覆蓋國內(nèi)樂視、OPPO和小米等一線廠商，具備CNC加工、金屬打磨、激光雕刻、T處理、納米注塑、金屬噴砂、陽極氧化全套工藝，是國內(nèi)為數(shù)不多能夠提供金屬件全制程解決方案的廠商（目前行業(yè)內(nèi)僅富士康、可成、比亞迪電子、長盈精密等部分實力較強(qiáng)的公司具備全制程生產(chǎn)加工能力）。興科電子的產(chǎn)品應(yīng)用于國內(nèi)一線品牌的中高端機(jī)型，同時有實力完成iphone系列金屬機(jī)殼全制程工藝，其技術(shù)實力獲得國內(nèi)外主流手機(jī)廠商一致認(rèn)可。
CNC產(chǎn)能翻倍，業(yè)績進(jìn)入爆發(fā)期。興科電子深度綁定了樂視、OPPO和小米等客戶，同時16年下半年有望導(dǎo)入新的大客戶項目。目前公司擁有CNC產(chǎn)能6000臺（自有2000+外協(xié)4000），預(yù)計公司16年Q1-Q2金屬機(jī)殼的出貨量在500-600萬個，實現(xiàn)營業(yè)收入10億元左右，凈利潤2-2.2億元。公司在2016年3月與沈陽機(jī)床簽訂為期兩年的經(jīng)營性租賃合同，租入沈陽機(jī)床5000臺CNC機(jī)床設(shè)備，租金共計5.1億元。未來1-2年，如果公司下游新客戶拓展順利，同時下游客戶需求也訂單也沒問題，公司的產(chǎn)能有望實現(xiàn)一倍擴(kuò)張。我們樂觀預(yù)計興科電子16年將實現(xiàn)凈利潤4-5億元，17年實現(xiàn)凈利潤在7-8億元。
成本優(yōu)勢明顯，毛利率高于行業(yè)平均。2016年1-3月，興科電子全制程產(chǎn)品的毛利率為39.83%，高出行業(yè)平均水平10個百分點。公司的成本優(yōu)勢來源于：1、深度自主研發(fā)。公司很多生產(chǎn)工藝都是行業(yè)首創(chuàng)，能夠提高生產(chǎn)效率，同時提供更高的良率水平（例如金屬沖壓工藝制作全鋼金屬殼，既滿足強(qiáng)度又滿足外觀的需求，良率高出行業(yè)平均水平20%）；2、高管的供應(yīng)鏈背景。興科電子董事長、總經(jīng)理主要為金屬材料供應(yīng)商出身，對原材料成本控制經(jīng)驗豐富，能夠拿到價格更低的金屬原材料價格；3、技術(shù)和生產(chǎn)團(tuán)隊經(jīng)驗豐富。公司的技術(shù)和生產(chǎn)團(tuán)隊成員，很大部分擁有在富士康、錢大等一線平臺工作經(jīng)驗。他們的加入能夠迅速幫助公司提高生產(chǎn)效率，提升產(chǎn)品良率水平。
雙玻璃設(shè)計將興起不銹鋼中框，公司契合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。16-18年手機(jī)外觀趨勢，將有越來越多的旗艦機(jī)型采用雙玻璃設(shè)計（目前有三星S7、小米5、vivo x5采用）。產(chǎn)業(yè)鏈傳聞18年iphone將回歸4S的經(jīng)典設(shè)計，也采用正反雙玻璃設(shè)計，同時為了加強(qiáng)機(jī)身強(qiáng)度防止玻璃破碎，中框?qū)⒉捎貌讳P鋼材質(zhì)。興科電子的技術(shù)團(tuán)隊，在不銹鋼加工領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗（諾基亞時代積累下來），前期技術(shù)積累很好地契合了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢。
改性塑料主業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。公司的傳統(tǒng)主業(yè)主營包括阻燃料、耐候料、塑料合金料等改性塑料，下游應(yīng)用包括電線電纜、節(jié)能燈具、電子電氣、家用電器等。目前改性塑料行業(yè)集中度不高，競爭激烈（公司市占率不足1%，行業(yè)龍頭市占率不足5%）,同時下游需求穩(wěn)定，行業(yè)處于成熟期，我們預(yù)計公司改性塑料業(yè)務(wù)將維持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。
給予"推薦"評級。我們看好興科電子未來2-3年的業(yè)績釋放，樂觀估計16-17年興科電子的凈利潤為4.5億、7億元。如果公司收購興科電子66.2%股權(quán)的順利完成，我們預(yù)計公司16-17年將實現(xiàn)凈利潤5.0億元、7.7億元，增發(fā)攤薄后對應(yīng)EPS為1.0和1.54元。目前股價26元應(yīng)對16-17年的估值為26倍和16.8倍，給予"推薦"評級。
風(fēng)險提示：金屬結(jié)構(gòu)件競爭加劇、下游客戶訂單放緩。
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