>> 海通證券-中糧屯河(600737)資產(chǎn)整合提速,“國際一流糖商“大幕開啟-161114
| 上傳日期： |
2016/11/15 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
丁頻，陳雪麗 |
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擬向不超過150 名激勵對象首次授予股票期權(quán)1500 萬份，約占公司總股本的0.73%，行權(quán)價格為12.20 元/股。擬募集不超過17.33 億元資金用于打造糖料蔗“雙高”基地和全面實施甘蔗糖、甜菜糖技術(shù)升級改造及補充流動資金，強化公司以產(chǎn)、儲、銷為核心的全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。從2015 年托管華孚旗下的中糖公司開始，中糧屯河在食糖板塊的外延式整合動作頻頻，實現(xiàn)“世界一流大糖商”戰(zhàn)略目標意圖清晰。
食糖主業(yè)貢獻日益突出，業(yè)務(wù)單純優(yōu)秀制糖標的。中糧屯河的主營業(yè)務(wù)分為制糖和番茄制品兩大板塊，2015 年食糖業(yè)務(wù)收入接近90%，形成了海內(nèi)外自產(chǎn)糖、原糖進口、加工、倉儲物流、國內(nèi)外貿(mào)易完整的產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式。
公司目前國內(nèi)自產(chǎn)甜菜糖、甘蔗糖產(chǎn)能60 萬噸，位列全國制糖企業(yè)第10 位左右，海外制糖產(chǎn)能40 萬噸；煉糖產(chǎn)能150 萬噸，居全國第2；貿(mào)易糖總量約250 萬噸（含托管中糖資產(chǎn)），食糖倉儲規(guī)模200 萬噸，均位列全國第1。
糖價上漲業(yè)績迎爆發(fā)，整合大背景利好長遠發(fā)展?；谌蚬┬瓒倘薄⒅鳟a(chǎn)國減產(chǎn)、天氣溢價增高等供給端因素、以及原油價格上漲和國內(nèi)政策的影響，我們看好未來中期國內(nèi)外糖價。近期中糧屯河外延式整合動作頻頻，并計劃通過“雙高”基地建設(shè)提升對上游原材料的把控能力，加上在國內(nèi)外精煉糖業(yè)務(wù)布局的逐漸完善，在制糖領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢日益凸顯。我們預(yù)計未來3-5年，公司食糖經(jīng)營量將達到500 萬噸規(guī)模。其中自產(chǎn)糖銷售150 萬噸，貿(mào)易糖250 萬噸，精煉糖100 萬噸。2016 年1-3 季度公司歸母凈利潤3.32 億，同比增長348%，創(chuàng)造了公司上市20 年以來的最高盈利水平。
資產(chǎn)整合預(yù)測：“一進一出一減”，打造糖業(yè)整合中堅力量。一進：根據(jù)中糧集團將糖業(yè)資產(chǎn)持續(xù)注入中糧屯河的趨勢，我們認為中糧農(nóng)業(yè)的糖業(yè)資產(chǎn)未來也存在注入中糧屯河的可能。一出：中糧屯河現(xiàn)持有新疆屯河水泥49%股權(quán)。近五年來，屯河水泥凈利潤持續(xù)下滑，2014 年后處于虧損狀態(tài)。從維持股權(quán)投資收益持續(xù)性和穩(wěn)健性、保證業(yè)務(wù)協(xié)同的角度看，我們認為屯河水泥資產(chǎn)未來有較大概率剝離。一減：2012 年，由于嚴重的產(chǎn)能過剩，中糧屯河關(guān)停了旗下10 個番茄加工廠，我們預(yù)計相應(yīng)資產(chǎn)處臵也將加速，完成番茄板塊的精簡瘦身。目前公司國內(nèi)蔗糖壓榨產(chǎn)能偏低，與上下游食糖業(yè)務(wù)的協(xié)同潛力尚有較大挖掘空間，我們認為公司未來會加速蔗糖板塊的外延擴張。
盈利預(yù)測?；趪鴥?nèi)外食糖價格上漲預(yù)期，公司近年來制糖業(yè)務(wù)擴張帶來的產(chǎn)量增長、成本優(yōu)化，以及公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的布局提速，協(xié)同效應(yīng)開始顯現(xiàn)。公司近期公告股權(quán)激勵草案中，行權(quán)價格為12.20 元/股，表明公司對未來股價提振亦充滿信心。我們預(yù)計公司2016-18 歸母凈利潤分別為4.40 億元、6.20 億元和7.41 億元。公司當前市值243 億，未來存在資產(chǎn)注入和外延并購可能，我們給予公司2017 年50 倍PE 估值，對應(yīng)2017 年目標市值310 億元，目標價14.01 元（以2016 年公司1.6 億股定增完成后計算），給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示。國內(nèi)糖價上漲不達預(yù)期，公司制糖產(chǎn)能擴張速度不及預(yù)期。
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