>> 中泰證券-國軒高科（002074）三年期定增完善產(chǎn)業(yè)布局，實際控制人大比例認購-161115
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2016/11/15 |
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作者： |
沈成 |
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上汽投資認購增發(fā)，大客戶合作進一步強化：上汽投資是上汽集團（600104.SH）全資子公司，致力于增強上汽集團的資本運作能力，助力中國汽車產(chǎn)業(yè)上下游優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展，同時關(guān)注汽車產(chǎn)業(yè)外的投資機會。上汽投資此次認購公司定增，我們認為有助于進一步強化公司與上汽集團的合作，有利于保障公司動力電池的產(chǎn)能消化。2016 年以來，公司相繼與中通客車、南京金龍簽訂10.4 億元、10.6 億元的供貨合同，與中通客車、南京金龍、蘇州金龍、安凱客車、東風汽車等商用車企保持良好的合作；加強與北汽新能源、江淮汽車、上汽集團、奇瑞汽車等乘用車企戰(zhàn)略合作，推動未來三元電池的市場投入，擴大公司在新能源汽車乘用車市場的戰(zhàn)略布局。
增發(fā)新建產(chǎn)能加速布局，動力電池產(chǎn)能持續(xù)釋放：隨著合肥三期和青島萊西產(chǎn)能三季度建成投產(chǎn)，公司目前已具備16.5 億Ah 產(chǎn)能，其中三元電池約6.5 億Ah。公司擬加快動力電池業(yè)務布局，新建合肥國軒年產(chǎn)6 億Ah 高比能動力鋰電池產(chǎn)業(yè)化項目、青島國軒年產(chǎn)3 億Ah 高比能動力鋰電池產(chǎn)業(yè)化項目、南京國軒年產(chǎn)3 億Ah 高比能動力鋰電池產(chǎn)業(yè)化項目，建設期均為2 年，有利于進一步鞏固公司動力電池的龍頭地位。
募投新一代正負極材料產(chǎn)能，提升動力電池性能：動力電池對正負極材料的要求日益提升，傳統(tǒng)正極材料及石墨負極材料在能量密度及續(xù)航里程等方面已難以達到電動乘用汽車發(fā)展的需求；高鎳三元正極材料及硅基負極材料以其較高的能量密度、優(yōu)秀的綜合性能，符合純電動乘用車應用趨勢。公司通過多年自主研發(fā)，掌握了高鎳三元正極材料晶面生長控制和快離子導體表面包覆改性技術(shù)，提高了高鎳三元正極材料的加工性能、克容量和循環(huán)壽命，掌握了硅基負極材料表面改性及材料預鋰化等關(guān)鍵技術(shù)，有效緩沖了硅材料體積膨脹對結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的影響，提高了硅基負極材料的首次庫倫效率及循環(huán)性能；目前，公司研發(fā)的采用高鎳三元正極材料和硅基負極材料匹配的動力電池能量密度已達260Wh/kg。此次公司增發(fā)募投年產(chǎn)10000 噸高鎳三元正極材料及年產(chǎn)5000 噸硅基負極材料的產(chǎn)能，建設期1 年，所產(chǎn)正負極材料擬全部用于公司動力鋰電池生產(chǎn)需要。
募投動力總成控制系統(tǒng)，提供更完善的動力系統(tǒng)解決方案：提升新能源汽車能量轉(zhuǎn)換率、增加續(xù)航里程，關(guān)鍵在于作為新能源汽車“三電”系統(tǒng)核心技術(shù)之一的動力總成控制系統(tǒng)的技術(shù)突破。公司在全球范圍進行研發(fā)體系布局，已建成的美國硅谷研究院和正在籌建的歐洲研究院，研發(fā)內(nèi)容涵蓋電池管理系統(tǒng)及電機控制系統(tǒng)。目前，公司已掌握汽車級標準的多層安全技術(shù)、高精準度多模型融合算法、面向“互聯(lián)網(wǎng)+”的全面診斷技術(shù)、面向電池全壽命周期的智慧管理技術(shù)等核心技術(shù)。同時，公司通過與德國Scienlab 公司、意大利馬瑞利動力總成公司的合作，極大的提升了公司動力總成控制系統(tǒng)產(chǎn)品的性能和質(zhì)量。公司此次募投年產(chǎn)20 萬套電動汽車動力總成控制系統(tǒng)建設項目，建設期2 年，將與公司現(xiàn)有動力電池產(chǎn)品形成良好的協(xié)同效應，為公司下游整車客戶提供更完善的新能源汽車動力系統(tǒng)解決方案。
募投充電設施及關(guān)鍵零部件，充分發(fā)揮重組整合協(xié)同效應：南通科技開發(fā)的大功率充電樁、車載高壓箱已全項目測試，線束、電池箱已完成多批次的生產(chǎn)交貨。此次募投年產(chǎn)1 萬套大功率充電樁、10 萬臺車載充電機和10 萬套車載高壓箱，建設周期1 年，將充分發(fā)揮公司2015 年重大資產(chǎn)重組后的整合協(xié)同效應，推進重組后的東源電器及其子公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，進一步延伸上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈，形成上市公司新的利潤增長點。
投資逾10 億元打造工程研究院，增強可持續(xù)發(fā)展能力：公司現(xiàn)有的合肥研究院已經(jīng)初具規(guī)模，并在動力電池及其關(guān)鍵材料領(lǐng)域取得了一系列的技術(shù)突破。公司擬建設和完善國軒高科工程研究總院、美國研究院、日本研究院和歐洲研究院。國軒高科工程研究總院由合肥國軒負責新建，項目總投資7.66 億元（擬使用募集資金6 億元），建成后將具備從材料研發(fā)到電池系統(tǒng)產(chǎn)品開發(fā)的全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)能力；國外部分由美國國軒負責實施，使用自有資金3 億元投資建設和完善美國硅谷BMS 研究院、日本材料研究院、歐洲電機電控研究院。公司擬投資逾10 億元打造工程研究院，有利于吸引國內(nèi)外高端人才和吸收國際先進技術(shù)，最終實現(xiàn)研究總院和下屬各研究分院研發(fā)技術(shù)合力，促進產(chǎn)品品質(zhì)和技術(shù)的持續(xù)升級，不斷增強公司競爭力和未來可持續(xù)發(fā)展能力。
投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，預計公司2016-2018 年EPS 分別為1.27 元、1.76 元、2.07元，業(yè)績增速為90%、38%、18%，對應PE 分別為27.7 倍、20.0 倍、17.0&n
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