>> 海通證券-中航光電(002179)軍民融合標桿企業(yè),業(yè)績駛?cè)肟燔嚨?161117
| 上傳日期： |
2016/11/17 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
徐志國，劉磊 |
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2007 年至2015 年中航光電營業(yè)收入和歸母凈利潤復(fù)合增長率分別為29.06%和24.72%，上市至今平均凈資產(chǎn)收益率為14.25%。2016 年前三季度該公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入43.64 億元，同比增長25.64%，歸母凈利潤5.63 億元，同比增長33.15%。中航光電是中航工業(yè)集團旗下市場化改革的成功典范，借助資本市場該公司已從單一航空接插件配套廠發(fā)展成具備電、光、液多種連接技術(shù)的方案提供商。
中國最大的軍用連接器研制企業(yè)之一。軍品連接器是中航光電的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。軍用連接器環(huán)境耐受性和可靠性要求高且需求呈現(xiàn)品種多、單批次需求量小的特點。相同或相似功能的軍用連接器毛利率顯著高于消費電子用連接器。中航光電研制的軍用連接器產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于中國航空、航天、兵器、船舶、核工業(yè)等核心軍工領(lǐng)域。該公司還向下游延伸開發(fā)價值量更高的線路產(chǎn)品，如通過募投資金資助研發(fā)的飛機集成安裝架，已實現(xiàn)向中國商飛C919 大型客機供貨，未來有望切入軍機市場。
內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動，持續(xù)壯大民品產(chǎn)業(yè)。中航光電將軍用連接器技術(shù)推向高端民用市場，產(chǎn)品覆蓋通信、能源電力、新能源汽車、軌道交通、醫(yī)療器械等多個領(lǐng)域。其中，通信和新能源汽車是公司重點布局的民品市場，特別是新能源汽車配套產(chǎn)品近年來呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。中航光電充分利用平臺優(yōu)勢，先后收購西安富士達、翔通光電股權(quán)，投資新設(shè)中航海信、中航精密，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈橫向擴張。2016 年該公司啟動新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地項目，以加速提升液冷、光有源及光電設(shè)備、高速背板及新能源汽車配套產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)化能力。
適時推出股權(quán)激勵計劃，將企業(yè)前景與管理層及核心員工利益綁定。2016 年10 月末，中航光電披露A 股限制性股票長期激勵計劃（草案）。首期激勵計劃為5 年。激勵對象涵蓋該公司高管、中層和核心骨干共計265 人。激勵方式為定向發(fā)行限制性股票，擬向激勵對象授予602.50 萬股（占總股本1%），授予價格為28.19 元/股。該期激勵計劃有效期為5 年，含禁售期2 年和解鎖期三年，并將凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入復(fù)合增長率、營業(yè)利潤率等三個指標納入解鎖條件。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2016 年至2018 年每股收益分別為1.34、1.84 和2.39 元/股。參考可比公司估值，考慮到公司未來成長性，給予公司2016 年40 倍PE 估值，對應(yīng)目標價53.60 元。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示。競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下降；股權(quán)激勵計劃尚處于草案階段。
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