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1）提價(jià)幅度超預(yù)期。本次提價(jià)時(shí)間點(diǎn)與2015 年相比均在11 月下旬，但桃花姬與阿膠漿提價(jià)幅度在25%或以上，
    總體提價(jià)幅度超預(yù)期；2）原材料緊缺為提價(jià)主要原因。由于上游原材料驢皮資源供應(yīng)仍較緊張，本次價(jià)格調(diào)整主要是為了構(gòu)建上游產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，提升毛驢養(yǎng)殖積極性。不僅有助于上游原料穩(wěn)定供應(yīng)，也將促進(jìn)阿膠全產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)健康發(fā)展；3）產(chǎn)品提價(jià)后雖然存在客戶流失風(fēng)險(xiǎn)，但由于公司產(chǎn)品客戶忠誠(chéng)度較高，且產(chǎn)品梯隊(duì)豐富能多層次覆蓋客戶，我們認(rèn)為提價(jià)后有望實(shí)現(xiàn)整體的收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)；4）我們同時(shí)認(rèn)為本次提價(jià)疊加季節(jié)因素，或?qū)⑹沟霉緲I(yè)績(jī)Q4 高增長(zhǎng)。阿膠系列近兩年提價(jià)時(shí)點(diǎn)分別為2015 年11 月17 日整體提價(jià)15%，4 月10 日桃花姬提價(jià)25%，2014 年8-9 月阿膠系列提價(jià)53%。從歷史情況來看，2015Q4 凈利潤(rùn)表觀增速較慢主要是受2014Q4 提價(jià)后高基數(shù)影響，但本次提價(jià)時(shí)點(diǎn)與2015 年相同均在11 月下旬，故我們預(yù)計(jì)隨著提價(jià)效果顯現(xiàn)同時(shí)疊加消費(fèi)旺季，2016Q4 單季度凈利潤(rùn)增速或超過15%。
    當(dāng)前估值仍偏低，且存在著持續(xù)提價(jià)預(yù)期，建議長(zhǎng)期配置。我們長(zhǎng)期看好公司發(fā)展的理由如下：1）驢皮供需關(guān)系仍未轉(zhuǎn)變，阿膠存在持續(xù)提價(jià)預(yù)期。養(yǎng)殖戶對(duì)毛驢養(yǎng)殖積極性仍不高，上游市場(chǎng)仍需要培育，故短期內(nèi)驢皮資源仍較緊缺。
    從歷史提價(jià)結(jié)果來看，阿膠產(chǎn)品提價(jià)后終端接受程度仍較好，同時(shí)公司積極布局高端市場(chǎng)。阿膠用戶主要集中在東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，品牌忠誠(chéng)度高具有服用習(xí)慣，提價(jià)后客戶流失的比率較小。華東地區(qū)收入快速增長(zhǎng)也印證該邏輯；2）產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，多層次覆蓋客戶群體。貢膠、紅標(biāo)阿膠、小分子阿膠等產(chǎn)品針對(duì)性強(qiáng)，最大限度挖掘客戶需求。將逐漸向更加廣闊的滋補(bǔ)健康品、飲品等領(lǐng)域發(fā)展，培育為新增長(zhǎng)點(diǎn)；3）品牌營(yíng)銷及網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，助力公司取勝OTC 市場(chǎng)。
    通過品牌化、差異化等提升產(chǎn)品壁壘及溢價(jià)，為后期的產(chǎn)品提價(jià)、銷售增長(zhǎng)提供保障。公司布局藥店、電商及醫(yī)院等渠道，同時(shí)進(jìn)行直營(yíng)、商超等實(shí)體店方面拓展。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品的消費(fèi)屬性強(qiáng)，零售終端的發(fā)展或?qū)⒋龠M(jìn)產(chǎn)品銷量的快速增長(zhǎng)；4）股東及高管陸續(xù)增持，顯現(xiàn)了其對(duì)公司未來發(fā)展的信心。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年每股收益分別為2.93 元、3.46元、3.96 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為21 倍、18 倍、15 倍。我們認(rèn)為阿膠系列產(chǎn)品由于原材料緊缺存在持續(xù)提價(jià)預(yù)期，且大健康布局將能帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，公司未來業(yè)績(jī)提升空間較大，且當(dāng)前估值仍偏低，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)、產(chǎn)品銷售或低于預(yù)期。