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吉林省前三季度GDP 增速達(dá)6.7%，同期用電量增速達(dá)3.36%，改善明顯。日前東北振興“十三五”規(guī)劃正式獲得批復(fù)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)有望穩(wěn)步回升。公司位于吉林省的熱電聯(lián)產(chǎn)發(fā)電業(yè)務(wù)未來有望充分受益經(jīng)濟(jì)回升帶來的用電需求改善。公司原料煤約50-60%比例是同集團(tuán)單位簽訂的長(zhǎng)協(xié)合同，保障貨源且長(zhǎng)期價(jià)格穩(wěn)定，成本端壓力增長(zhǎng)相對(duì)較小。
    公司堅(jiān)定轉(zhuǎn)型新能源，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富開發(fā)速度有望加快。公司是國(guó)家電投集團(tuán)在東北地區(qū)的主要上市平臺(tái)，近年來開始在全國(guó)范圍內(nèi)布局新能源業(yè)務(wù)。截至2016 年年中，公司新能源裝機(jī)總量已達(dá)161.42 萬千瓦，占公司總裝機(jī)容量的36.4%。隨著公司新能源業(yè)務(wù)的穩(wěn)步推進(jìn)，公司發(fā)電結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，新能源成為公司最主要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。公司目前已在全國(guó)范圍內(nèi)建立四個(gè)新能源發(fā)展基地，規(guī)劃年增量100~200 萬kW。
    設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金獲集團(tuán)國(guó)家電投支持，推動(dòng)公司新能源發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。公司以有限合伙人身份與深圳前海中電投融和基金共同設(shè)立規(guī)模不超過20 億元的新能源產(chǎn)業(yè)基金產(chǎn)業(yè)。合作方融和基金是國(guó)家電投唯一的產(chǎn)業(yè)基金平臺(tái)。產(chǎn)業(yè)基金擬投項(xiàng)目將主要用于新能源和配售電等項(xiàng)目，將助力公司提前鎖定、孵化和培育新能源項(xiàng)目以及配電網(wǎng)項(xiàng)目。產(chǎn)業(yè)基金獲得集團(tuán)公司、關(guān)聯(lián)方的資金、項(xiàng)目支持，將助力公司實(shí)現(xiàn)新能源發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。
    集團(tuán)公司資產(chǎn)證券化率低，產(chǎn)業(yè)基金獲集團(tuán)支持，有望加快資產(chǎn)注入。國(guó)家電投清潔能源發(fā)電資產(chǎn)中約70%的裝機(jī)尚在上市公司體外。集團(tuán)已明確對(duì)其成熟的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，新能源產(chǎn)業(yè)基金可優(yōu)先獲得投資機(jī)會(huì)，運(yùn)作成功后，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目將逐步進(jìn)入公司，意味著集團(tuán)有意通過資產(chǎn)證券化將公司打造為集團(tuán)旗下的新能源投資運(yùn)營(yíng)及資本平臺(tái)。
    維持盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們維持預(yù)計(jì)16~18 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.81、3.68 和6.78 億元。
    考慮增發(fā)，EPS 分別為0.08、0.17 和0.32 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為79、37 和20 倍，17 年P(guān)E 與行業(yè)內(nèi)同類型公司基本持平，若不考慮增發(fā)公司估值將低于行業(yè)平均。鑒于公司處于新能源快速成長(zhǎng)期，通過并購(gòu)基金和增發(fā)獲得集團(tuán)支持力度較大，我們認(rèn)為公司在集團(tuán)新能源平臺(tái)的定位逐步清晰，且股價(jià)處在增發(fā)價(jià)附近安全邊際較高，維持“增持”評(píng)級(jí)。