>> 國金證券-南洋科技(002389)公司深度研究：軍貿(mào)標(biāo)桿，無人機(jī)巨頭-161123
| 上傳日期： |
2016/11/24 |
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作者： |
賀國文 |
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主要產(chǎn)品在原有膜類產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將增加彩虹-3、彩虹-4 和彩虹-5 等中大型察打一體無人機(jī)產(chǎn)品，大幅增強(qiáng)上市公司業(yè)務(wù)的抗風(fēng)險能力。兩個標(biāo)的公司未來四年合計承諾利潤分別是 1.11 億、1.82 億、2.59 億、3.29 億元。
原有高端膜材料業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展：南洋科技原有主業(yè)集中于高端膜材料領(lǐng)域，光學(xué)膜、背材基膜及絕緣材料、電容膜三大業(yè)務(wù)占據(jù)公司收入的 99%以上。
受益消費類電子升級換代和我國光伏行業(yè)強(qiáng)勢回暖，同時公司光學(xué)基膜項目步入產(chǎn)能投放期，公司 2016 前三季度營收同比增長 31.98%，達(dá)到 8.67 億元；利潤增長 41.84%，達(dá)到 0.98 億元?！笆濉逼陂g，公司高端膜材料業(yè)務(wù)將隨下游需求維持穩(wěn)步增長，估計背材基膜及絕緣材料、光學(xué)膜、電容膜產(chǎn)品的可以保持穩(wěn)定增長。同時重組預(yù)案也規(guī)定 2016-2018 年公司原有資產(chǎn)將實現(xiàn)合計不低于 3 億元凈利潤，為公司膜類業(yè)務(wù)的發(fā)展步伐提前定調(diào)。
彩虹無人機(jī)和專用導(dǎo)彈國際領(lǐng)先：彩虹系列無人機(jī)性能指標(biāo)已達(dá)到國際先進(jìn)水平，部分產(chǎn)品處于國際領(lǐng)先地位。目前公開的“彩虹”無人機(jī)產(chǎn)品包括 12型常規(guī)類型無人機(jī)以及 3 型概念無人機(jī)，主要產(chǎn)品有中程無人機(jī)彩虹-3、遠(yuǎn)程無人機(jī)彩虹-4，該察打型產(chǎn)品是國際上僅有的幾款察打機(jī)型之一，處于國際領(lǐng)先地位。新型彩虹-5 多用途遠(yuǎn)程長航時無人機(jī)緊密跟蹤市場需求和全球前沿技術(shù)發(fā)展趨勢，填補(bǔ)了國內(nèi)多項空白。此外，公司還從事無人機(jī)任務(wù)載荷及配套設(shè)備和無人機(jī)應(yīng)用服務(wù)，公司的 AR 系列導(dǎo)彈是彩虹公司針對無人機(jī)對地攻擊專門研制的無人機(jī)專用導(dǎo)彈，已經(jīng)歷經(jīng)幾百次實戰(zhàn)檢驗。
彩虹無人機(jī)客戶遍布全球：根據(jù)國家重大技術(shù)裝備網(wǎng)報導(dǎo)，“彩虹”已經(jīng)成為我國批量出口最早和出口量最大的無人機(jī)系列，覆蓋 9 個國家的 17 個最終用戶，年交付國內(nèi)外用戶無人機(jī) 200 余架，完成科研和交付試驗 1000 架次。埃及、伊拉克、緬甸、尼日利亞、巴基斯坦、沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋，都是“彩虹”系列無人機(jī)的已知用戶。最新款彩虹-5 偵察和作戰(zhàn)無人機(jī)也亮相最近的珠海航展，一些國家已經(jīng)表達(dá)了購買意愿，預(yù)計很快也會有所斬獲。
無人機(jī)將是未來新一代戰(zhàn)機(jī)發(fā)展重點：無人機(jī)代表著空戰(zhàn)的未來發(fā)展方向，技術(shù)水平的提升和作戰(zhàn)需求的牽引將帶來空軍歷史上革命性的變化。無人機(jī)系統(tǒng)的發(fā)展由最早期的靶標(biāo)、情報/監(jiān)視/偵查、電子軟/硬殺傷發(fā)展到察打一體乃至智能化作戰(zhàn)任務(wù)。作為未來戰(zhàn)場火力控制、技術(shù)偵查的大型無人機(jī)，將成為未來戰(zhàn)場中必不可少的一部分。美軍已經(jīng)研制的無人機(jī)型號有近 60 種，總數(shù)上萬架。根據(jù)美軍規(guī)劃，未來無人機(jī)數(shù)量將會逐漸超過有人戰(zhàn)機(jī)，下一代主力戰(zhàn)機(jī)可能也將是無人戰(zhàn)機(jī)，無人機(jī)將成為今后的主戰(zhàn)裝備。
投資建議
根據(jù)彩虹無人機(jī)在河北固安和浙江臺州兩大基地的規(guī)劃，預(yù)計到 2020 年項目建成達(dá)產(chǎn)后，固安基地將可年產(chǎn) 100 架 1 噸級飛機(jī)，實現(xiàn)利潤 20 億元；臺州一期工程將形成年產(chǎn)中大型無人機(jī) 20 架、中小型無人機(jī) 1000 架、機(jī)載武器 2000 發(fā)的生產(chǎn)能力，產(chǎn)值達(dá)到 100 億元。我們認(rèn)為，在產(chǎn)能快速提升的基礎(chǔ)上，彩虹無人機(jī)憑借著技術(shù)優(yōu)勢和客戶積累將持續(xù)獲得快速發(fā)展，海外訂單將持續(xù)超續(xù)期，對 AR 導(dǎo)彈的需求也將隨著無人機(jī)存量的增加而大量增長；同時，作為一款有著實戰(zhàn)經(jīng)驗的飛機(jī)，不排除在國內(nèi)進(jìn)行列裝。我們認(rèn)為，公司將成為軍用無人機(jī)和軍貿(mào)領(lǐng)域的標(biāo)桿公司。
估值
根據(jù)收購協(xié)議，彩虹和神飛兩家子公司 2016-2019 年合計承諾利潤分別為1.11 億、1.82 億、2.59 億、3.29 億元。假設(shè)公司 2017 年初完成收購并表，且將此二家公司利潤計入投資收益，則 2016-2018 年公司備考?xì)w母凈利潤1.40/3.36/4.33 億 元 ， 同 比 增 速 40.04%/139.46%/29.11%； 備 考 EPS 0.197/0.473/0.610 元，按照 2017 年成功增發(fā)股本 34487.53 萬股計算，則備考攤薄 EPS 為 0.133/0.318/0.411 元。
我們給予公司未來 6-12 個月目標(biāo)價 25 元，當(dāng)前股價對應(yīng) 65X16PE 和27X17PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險
增發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期。
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