>> 中信證券-黃山旅游（600054）重大事項(xiàng)點(diǎn)評-宏村合作意向達(dá)成，業(yè)務(wù)升級再下一城-161125
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2016/11/25 |
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作者： |
姜婭 |
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宏村是黃山地區(qū)除黃山風(fēng)景區(qū)外又一處世界文化遺產(chǎn)，資源價值顯著。宏村村落面積19.17 公頃，現(xiàn)存明清民居140 多幢。此外的南屏景區(qū)為國家4A 級景區(qū)，是一座歷史悠久的徽商聚居古村落；奇墅中坤國際大酒店2011 年6 月開業(yè)，按五星級標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，總建面2.88萬平米、客房256 間；中城山莊為三星級酒店，客房117 間；宏村阿菊是一臺大型室外實(shí)景文化演出，投資2.3 億元，場地位于奇墅湖國際旅游度假村。
中信評價：根據(jù)黃山政府網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，宏村鎮(zhèn)2015 年各旅游景區(qū)共接待游客230 萬人次（+18.1%），直接旅游收入1.2 億元（+14.1%），2011-2015 宏村鎮(zhèn)旅游總收入CAGR 達(dá)約15%。其中宏村門票收入2015 年達(dá)1.14 億元?；诖?，考慮加上南屏、奇墅中坤國際酒店等其他資產(chǎn)收入貢獻(xiàn)，我們預(yù)計京黔公司收入超過1.5 億元，按景區(qū)行業(yè)40%左右利潤率估算其凈利潤規(guī)模有望達(dá)6000 萬元左右。目前，黃山旅游與京黔公司具體股權(quán)合作方式尚在探討。靜態(tài)來看，入股宏村帶來的直接盈利增加彈性或許有限（黃山旅游2015 年凈利潤2.96 億元，即使100%股權(quán)并入增加利潤幅度僅20%），但我們認(rèn)為，與宏村建立股權(quán)合作的后續(xù)帶動放大效應(yīng)將非常強(qiáng)。經(jīng)過近期積極拓展，公司已有望形成黃山風(fēng)景區(qū)-太平湖風(fēng)景區(qū)-宏村景區(qū)（對應(yīng)觀光+休閑+文化）的核心線路控制，通過經(jīng)營層面的流量互導(dǎo)、渠道共享等簡單的協(xié)同即可將黃山風(fēng)景區(qū)的優(yōu)勢延伸，體現(xiàn)客流集聚效應(yīng)。而圍繞黃山風(fēng)景區(qū)核心資源產(chǎn)品升級，實(shí)現(xiàn)山上旅游山下消費(fèi)、“觀光”和“休閑”互動，將最終提升黃山目的地整體吸引力，進(jìn)而反哺各項(xiàng)目競爭力提升，形成正向循環(huán)。
風(fēng)險因素
項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度較慢，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，政府政策改變等風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級
中國在居民收入提升背景下已進(jìn)入多元化度假游階段，傳統(tǒng)觀光旅游景區(qū)近年受到的挑戰(zhàn)日益加大，依托景區(qū)資源進(jìn)行產(chǎn)品升級的需求非常迫切。我們認(rèn)為，黃山旅游與京黟公司及其股東合作，有望形成雙方資源的優(yōu)勢互補(bǔ)，宏村景區(qū)與黃山風(fēng)景區(qū)有望形成顯著有效聯(lián)動，從而助力黃山地區(qū)旅游目的地的整體競爭力提升。
鑒于目前雙方僅達(dá)成框架性協(xié)議、具體合作方式、宏村項(xiàng)目盈利等細(xì)節(jié)尚不明晰，暫未考慮此次合作對公司盈利的影響。維持公司2016-2018 年EPS 預(yù)測0.45/0.59/0.68 元。公司新管理層積極主動探索業(yè)務(wù)升級，正在為公司長期成長打開新的空間，建議持續(xù)關(guān)注公司業(yè)務(wù)推進(jìn)與后續(xù)資本運(yùn)作。短期，公司持有的華安證券上市核準(zhǔn)通過，有望提供潛在貢獻(xiàn)（持有1 億股），形成利好。建議積極把握配置價值，維持目標(biāo)價20.6 元（對應(yīng)17 年35XPE）和“增持”評級。
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