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但成長(zhǎng)速度受行業(yè)發(fā)展階段以及政策影響較大：一方面，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍以散戶為主，在互聯(lián)網(wǎng)的浪潮之下，公司略顯暗淡；另一方面，監(jiān)管政策對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)影響較大，公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)的上優(yōu)勢(shì)沒(méi)法完全顯現(xiàn)出來(lái)，客戶服務(wù)手段也較為有限，如衍生品交易、FICC交易、新型資本中介業(yè)務(wù)等。
    由近及遠(yuǎn)，公司未來(lái)業(yè)務(wù)增速來(lái)自于：
    資管規(guī)模遙遙領(lǐng)先，主動(dòng)管理提升較快截至2016年6月底，公司資管規(guī)模合計(jì)1.57萬(wàn)億，比去年底增長(zhǎng)46.8%，遙遙領(lǐng)先其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（華泰證券排次位，資管規(guī)模8148億元）。今年上半年公司定向資管業(yè)務(wù)的平均管理費(fèi)率同比增長(zhǎng)了44%，說(shuō)明公司的主動(dòng)管理的比例有所提升。在資產(chǎn)荒的背景下，公司機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步發(fā)展。 
    整合海外兩子，國(guó)際業(yè)務(wù)進(jìn)入下一發(fā)展速度國(guó)內(nèi)行業(yè)監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，海外市場(chǎng)成為各券商重點(diǎn)開(kāi)拓的方向之一。從我們的判斷來(lái)看，海外業(yè)務(wù)前景廣闊，隨著我國(guó)資本項(xiàng)目的對(duì)外開(kāi)放，企業(yè)的資產(chǎn)的海外配置以及居民資產(chǎn)的海外配置需求日益增加。中信證券近日計(jì)劃將旗下兩家子公司中信證券國(guó)際和中信里昂證券進(jìn)行業(yè)務(wù)的一體化融合，把業(yè)務(wù)統(tǒng)一在中信里昂證券下運(yùn)營(yíng)。我們認(rèn)為，這次調(diào)整意味著公司已過(guò)渡了前期整合階段，將進(jìn)入下一發(fā)展速度。公司目前也是內(nèi)資券商海外業(yè)務(wù)發(fā)展最快的券商，海外業(yè)務(wù)收入規(guī)模居行業(yè)首位。
    其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)的崛起正如前面所述，公司布局具有將強(qiáng)的前瞻性，但需要市場(chǎng)進(jìn)一步成熟以及監(jiān)管政策的支持，例如機(jī)構(gòu)資本中介業(yè)務(wù)，衍生品業(yè)務(wù)、FICC業(yè)務(wù)。
    首次覆蓋，給予推薦評(píng)級(jí)。我們估算中信證券2016/17E營(yíng)業(yè)收入分別為342.74/383.60億元，同比增長(zhǎng)-39%/12%；歸母凈利潤(rùn)分別為101.40/125.98億元，同比-49%/24%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.84/1.04元；對(duì)應(yīng)BPS分別為11.72/12.27元。給予公司2017年1.6倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.63元，距當(dāng)前股價(jià)仍有9.3%的漲幅空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，國(guó)際化業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，政策效果不及預(yù)期