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    延續(xù)逆勢(shì)擴(kuò)張，一線城市地產(chǎn)項(xiàng)目貨值占比為59%：泰禾2016 年新進(jìn)入蘇州、佛山、東莞、珠海等二線熱點(diǎn)城市，并且加大了在深圳、上海等戰(zhàn)略重點(diǎn)地區(qū)的投入。在土地獲取方式上，除傳統(tǒng)招拍掛之外，公司近期較多地采取股權(quán)收購(gòu)及合作開(kāi)發(fā)模式，2016 年至今土地投資金額已高達(dá)267 億，延續(xù)著逆市擴(kuò)張的勢(shì)頭；公司當(dāng)前權(quán)益未結(jié)算面積約為713 萬(wàn)方，地產(chǎn)項(xiàng)目整體權(quán)益貨值約為2478 億，其中北京、上海、深圳3 個(gè)一線城市的貨值約為1461 億元，占比高達(dá)59%，未來(lái)公司有望充分受益一線城市的房?jī)r(jià)持續(xù)上漲。
    金控平臺(tái)搭建趨于完善，認(rèn)購(gòu)地產(chǎn)公司股權(quán)有望擴(kuò)充土地資源：泰禾集團(tuán)目前已經(jīng)擁有銀行（福建海峽銀行、福州農(nóng)商行）、證券（東興證券）、保險(xiǎn)（海峽人壽、香港大新壽險(xiǎn)）和第三方支付（福建一卡通）等多元金融牌照資源，金控平臺(tái)的搭建趨于完善。2015 年泰禾集團(tuán)通過(guò)與大股東共同設(shè)立平潭金控，將其作為公司投資或收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)+金融股權(quán)的平臺(tái)，通過(guò)該平臺(tái)已經(jīng)于今年三季度在二級(jí)市場(chǎng)分別購(gòu)買(mǎi)天房發(fā)展（600322）4.44%及中國(guó)武夷（000797）1.53%股權(quán)，并于近期認(rèn)購(gòu)中國(guó)武夷定增，認(rèn)購(gòu)后合計(jì)持股比例約可達(dá)到4.55%，未來(lái)雙方有望在項(xiàng)目層面上謀求進(jìn)一步合作。
    融資渠道暢通，小非解禁壓力前期已得到充分釋放，員工持股為股價(jià)提供安全邊際：泰禾集團(tuán)股權(quán)及債權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化進(jìn)一步降低了公司的整體融資成本，目前綜合融資成本已降至8.12%。今年5 月公司發(fā)布70億元定增預(yù)案，目前證監(jiān)會(huì)已受理本次非公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)，但受交易所針對(duì)房企股權(quán)融資限制的影響，定增進(jìn)展存在推遲的可能性；此外，公司于2015 年發(fā)行的40 億元定增限售股已于今年9 月30 日解禁，小非解禁壓力前期已得到充分釋放；公司員工持股計(jì)劃首期將于2017 年1 月15 日到期，購(gòu)買(mǎi)均價(jià)23.79 元/股，占公司總股本3.83%，目前價(jià)格倒掛12.8%，為公司股價(jià)提供較高的安全邊際。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們測(cè)算公司未結(jié)算項(xiàng)目的權(quán)益增加值為268.6億元，NAV 總價(jià)值為407.2 億元，每股RNAV 價(jià)格為32.73 元/股，現(xiàn)價(jià)折價(jià)率為36.5%，（基于審慎原則，暫不考慮非公開(kāi)發(fā)行對(duì)公司業(yè)績(jī)及股本的影響），預(yù)測(cè)2016-2017 年凈利潤(rùn)水平將分別達(dá)到15.5 億、24.6億，對(duì)應(yīng)每股收益為1.25 元、1.98 元，根據(jù)可比公司估值情況，給予泰禾集團(tuán)2017 年15 倍市盈率，則對(duì)應(yīng)2017 年目標(biāo)價(jià)格 29.7 元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：一二線重點(diǎn)城市樓市調(diào)控政策的不確定性；公司部分地產(chǎn)項(xiàng)目由于拿地價(jià)格較高，未來(lái)若房?jī)r(jià)下跌，存在減值風(fēng)險(xiǎn)；福州本地商業(yè)地產(chǎn)存在過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，出租率及租金存在不確定性；公司股權(quán)投資標(biāo)的存在股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)；金控平臺(tái)推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司非公開(kāi)發(fā)行具有不確定性、募投項(xiàng)目實(shí)施的不確定性等。