>> 東方證券-黃山旅游（600054）景區(qū)新龍頭，“內(nèi)外兼修”雙核驅動持續(xù)深化-161201
| 上傳日期： |
2016/12/1 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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公司質地愈發(fā)扎實，新景區(qū)龍頭屬性日益凸顯。
低基數(shù)下明年內(nèi)生增長仍有保障，后年杭黃高鐵帶來更大彈性：今年黃山受天氣影響，人次增長放緩，特別是三季度周末超80%的雨水概率，拖累單季游客同比下滑近5.7%。然而公司在品牌+高鐵網(wǎng)絡日益密集帶動下人次增長的邏輯并未改變，明年二三季度在低基數(shù)下實現(xiàn)快速增長仍是大概率事件。
此外，管理改善有望成為明年起驅動業(yè)績的重要超預期因素：市場化運作進一步帶動成本費用節(jié)約；山上酒店長期較高入住率和資源稀缺帶來較強提價預期；云谷及太平索道多年未調(diào)價（目前與玉屏有價差），未來不排除提價可能，可直接帶來業(yè)績增厚。18 年杭黃高鐵開通，公司正式接入具備高消費能力和人口密度的長三角3 小時通行圈，人次和業(yè)績增長將達到新的高度。
外延項目陸續(xù)落地，短期直接貢獻業(yè)績，后續(xù)互補協(xié)同效更值得期待：公司太平湖、宏村等項目合作協(xié)議已陸續(xù)落地，其作為區(qū)域旅游資源的證券化平臺定位已十分明確，未來不排除繼續(xù)并購黃山地區(qū)乃至安徽優(yōu)質資源的可能性。短期來看，宏村等成熟景區(qū)已具備5-6 千萬左右的盈利規(guī)模，且人次一直保持較快增長，明年有望直接為公司帶來業(yè)績貢獻。中長期來看，黃山市已有上千萬的年游客存量，黃山上山游客在三百多萬，和山下景區(qū)之間仍有較大的導流空間。未來，宏村、南屏將繼續(xù)豐富古鎮(zhèn)游、旅游演藝等經(jīng)營模式；太平湖擁有上佳的湖面和島嶼資源，將完善公司在體育旅游和休閑度假等布局；黃山地區(qū)最優(yōu)質資源幾乎全部納入囊中，未來借資本力量助推產(chǎn)業(yè)發(fā)展的試水將越走越寬，100 億總市值遠未反映公司資源價值和潛在成長性。
財務預測與投資建議
暫不考慮外延貢獻及潛在提價因素，維持公司16-18 年EPS 0.46/0.55/0.66元的預測，維持17 年38 倍估值，維持目標價20.9 元，維持“買入”評級風險提示 天氣或突發(fā)性事件影響，外延項目推進不及預期等
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