>> 光大證券-中國重工(601989)價值重估，大象起舞-161130
| 上傳日期： |
2016/12/1 |
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作者： |
趙晨 |
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◆受益海軍建設(shè)高景氣，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)全年扭虧在即
2016 年公司加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，一方面受益海軍裝備建設(shè)高景氣，另一方面不再承接邊際貢獻(xiàn)為負(fù)的低價訂單，提升產(chǎn)品毛利率。3 月份公司完成向北船、中國動力轉(zhuǎn)讓下屬六家子公司取得10.50 億元投資收益。前三季共實現(xiàn)凈利潤8.47 億元，歸母凈利潤8876 萬元，預(yù)計全年將扭虧為盈。
◆若未來兩船合并成為現(xiàn)實，公司是最佳的資產(chǎn)整合平臺
中船重工集團(tuán)董事長胡問鳴今年10 月接受《中國證券報》采訪時提出“在船舶制造行業(yè)，合并是大勢所趨”。我們認(rèn)為，若未來兩船合并成為現(xiàn)實，則有利于消除內(nèi)部惡性競爭，形成合力參與國際競爭，而公司作為兩船下屬所有上市公司中第一龍頭，未來將有望受益于兩船資產(chǎn)尤其軍船類資產(chǎn)整合。
◆定增改善資本結(jié)構(gòu)，全部由集團(tuán)認(rèn)購彰顯信心
公司擬定增39 億元償債以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，擬發(fā)行價5.43 元/股，鎖定36 個月。公司目前資產(chǎn)負(fù)債率接近70%，償債將有利于優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風(fēng)險。此次定增由中船重工集團(tuán)及大船投資、武船投資認(rèn)購，且參與單位11 月發(fā)布不減持公告，彰顯出集團(tuán)對上市公司信心。
◆有別于市場的看法：中國艦船第一巨頭上市公司，價值當(dāng)被重估市場認(rèn)為公司市值偏大、PE 估值太高。我們認(rèn)為在各行業(yè)龍頭公司今年輪番表現(xiàn)后，重工作為我國艦船領(lǐng)域第一巨頭亦應(yīng)有價值重估機會。
◆估值與評級
公司軍船業(yè)務(wù)處于高景氣通道，民品業(yè)務(wù)也有望觸底回升，帶動公司業(yè)績重新進(jìn)入增長軌道?？紤]公司作為軍船第一龍頭無可替代的戰(zhàn)略地位，我們認(rèn)為在當(dāng)前市場各行業(yè)龍頭公司被重新估價背景下，公司價值也應(yīng)被重新估量，首次覆蓋，給予“增持”評級，6 個月目標(biāo)價8.15 元。
◆風(fēng)險提示：軍品訂單大幅波動；軍品交付結(jié)算的季節(jié)性波動。
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