>> 群益證券-大唐發(fā)電(601991)定增進一步鞏固控股股東地位，剝離煤化工業(yè)務影響16年業(yè)績-161201
| 上傳日期： |
2016/12/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有 |
作者： |
華巍 |
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此報告為加密報告 |
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完成發(fā)行后大唐集團及其子公司合計持股約為54.07%，進一步鞏固控股股東地位。 受剝離煤化工資產(chǎn)影響，我們預計公司2016年、2017年實現(xiàn)凈利潤-38.76億元、29.59億元，EPS-0.29、0.22元，當前A股價對應2017年P(guān)E為18X，H股為8X，我們均給予“持有”的投資建議。
進一步鞏固主業(yè)優(yōu)勢：本次A 股擬發(fā)行價格為3.56元/股，募資99.5億元;H股擬發(fā)行價格2.12港元/股，募資59.25億港幣。5個電廠項目分別為：遼寧葫蘆島項目、江蘇金壇燃機熱電聯(lián)產(chǎn)項目、唐山北郊熱電聯(lián)產(chǎn)項目、遼寧沈撫連接帶熱電廠項目、廣東高要金淘熱電冷聯(lián)產(chǎn)專案，合計投資總額為148.98億元，合計容量3700MW，其中使用募集資金為44億元。5個項目的建設周期為18-31個月，預計稅后內(nèi)部收益率為6.25%-11.87%。募投項目是公司既定發(fā)展戰(zhàn)略的具體實施， 有利于進一步鞏固公司主業(yè)優(yōu)勢，增強電力業(yè)務核心競爭力，對實現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展、抵御市場風險具有長期重要意義。
改善財務結(jié)構(gòu)，節(jié)約財務費用：公司由于近年來保持較快的固定資產(chǎn)投資，導致負債水準高于行業(yè)平均，報告期內(nèi)財務費用占營業(yè)利潤比例較高，其中13-15年度均超過100%，財務壓力較大，一定程度上限制公司業(yè)績的持續(xù)增長。本次募資中55.5億元將用于償還項目基建借款，償還后公司負債率將由現(xiàn)在74.78%降至69.46%，有效降低債務規(guī)模、節(jié)約財務費用。
煤價持續(xù)上漲帶來經(jīng)營壓力：10月份全國電煤價格指數(shù)為469.01元/噸，環(huán)比上漲13.3%，同比上漲42.1%，創(chuàng)2014年4月份以來的最高值。
在煤價不斷上漲的背景下，公司業(yè)績將會承壓。煤電企業(yè)的長協(xié)定價機制將有助于控制燃煤成本，緩解發(fā)電企業(yè)運營壓力，如未來煤價繼續(xù)上漲，不排除激發(fā)“煤電聯(lián)動”政策，上調(diào)上網(wǎng)電價。即將到來的售電側(cè)改革也是風險機遇并存，公司作為我國最大的獨立發(fā)電公司之一，有望把握機會，積極增發(fā)電量。
剝離煤化工資產(chǎn)，聚焦發(fā)電主業(yè)：公司以1元出售公司煤化工資產(chǎn)給大唐集團新近成立的全資子公司中新能化科技有限公司，同時豁免超過100億元的委托貸款。煤化工板塊已成為公司發(fā)展的沉重的歷史包袱，此次剝離資產(chǎn)，從短期來看，導致三季度合并報表歸誰母公司凈利潤為-31.45億元，將影響公司派發(fā)股東紅利事宜。但長期來看有利于公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化，降低資產(chǎn)負債率，讓公司更好的聚焦發(fā)電主業(yè)，改善公司盈利能力。
盈利預測：受剝離煤化工資產(chǎn)影響，我們預計公司2016年、2017年實現(xiàn)凈利潤-38.76億元、29.59億元，EPS-0.29、0.22元，當前A股價對應2017年P(guān)E為18X，H股為8X，我們均給予“持有”的投資建議。
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