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    大股東增持提升股權(quán)集中度，彰顯發(fā)展信心及后期資本運(yùn)作決心：13 年以來(lái)大股東多次增持公司股份，增持成本在17.94~22.5 區(qū)間；此次增持逾420萬(wàn)股，平均價(jià)28.63 元，為公司股價(jià)年內(nèi)較高位，在構(gòu)筑一定安全邊際的同時(shí)也體現(xiàn)了強(qiáng)化后續(xù)資本運(yùn)作的預(yù)期。我們之前多次指出，公司后續(xù)發(fā)展急需解決兩大問(wèn)題：1）股權(quán)分散、大股東持股比例優(yōu)勢(shì)不明顯2）多景區(qū)并行開(kāi)發(fā)的資金及盈利壓力。在公司前期楓彩項(xiàng)目遭遇波折、暫時(shí)中止的情況下，此次大股東接手二股東減持股份，在提升持股比例優(yōu)勢(shì)上已積極實(shí)現(xiàn)突破，并不排除未來(lái)12 個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持的可能，為后續(xù)資本運(yùn)作啟動(dòng)構(gòu)筑保障。
    公司資源價(jià)值上佳，周邊游稀缺標(biāo)的，小市值帶來(lái)更大彈性及想象空間：公司作為“小市值+大資源”的代表性公司，現(xiàn)已在全國(guó)范圍內(nèi)布局20 多處景區(qū)資源，僅有不到40 億市值，成長(zhǎng)空間廣闊。值得關(guān)注的是，在擴(kuò)張初期，公司多布局湖北周邊二三線景區(qū)，交通等基礎(chǔ)設(shè)施孵化需要時(shí)日，培育期較長(zhǎng)且容量有一定瓶頸，多景區(qū)并行開(kāi)發(fā)、盈利景區(qū)補(bǔ)貼虧損景區(qū)的模式下，公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期承壓；而近年來(lái)，公司相繼拿下千島湖、大竹海、雁蕩山等一線旅游目的地部分資源，在既有知名度及成熟旅游氛圍帶動(dòng)下，公司新項(xiàng)目培育周期及增厚業(yè)績(jī)的節(jié)奏有望改善。今年，在梵凈山、千島湖、猴島等盈利增長(zhǎng)項(xiàng)目帶動(dòng)下，公司持續(xù)減虧；浪漫天緣、崇陽(yáng)、克旗部分項(xiàng)目已陸續(xù)完工，明年開(kāi)始有望繼續(xù)增厚業(yè)績(jī)，公司基本面改善的大趨勢(shì)已較為清晰。
    短期業(yè)績(jī)承壓，密切關(guān)注后續(xù)資本運(yùn)作：在地產(chǎn)項(xiàng)目去化推遲、湖北貴州遭遇洪水等因素下，公司短期或面臨虧損壓力。但我們堅(jiān)定看好公司資源價(jià)值，在大股東持股比例已有所提升的情況下，建議密切關(guān)注后續(xù)資本運(yùn)作進(jìn)展財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    考慮到地產(chǎn)項(xiàng)目不及預(yù)期、雨水影響及費(fèi)用增長(zhǎng)等因素，預(yù)計(jì)16~18 年公司每股凈資產(chǎn)6.96/7.23/7.86 元（原預(yù)測(cè)7.16/7.53/8.14 元）、eps 0.02/0.27/0.63元（原預(yù)測(cè)0.22/0.38/0.60 元），給予公司17 年4.6 倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.26元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 地產(chǎn)及培育項(xiàng)目不及預(yù)期、交通改善推遲、極端天氣等