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    陰雨天氣、短期擾動(dòng)、收購(gòu)少數(shù)股東損益共同影響Q3盈利表現(xiàn)
    由于暑期陰雨天氣影響公司旗下景區(qū)客流增長(zhǎng)，公司Q3收入微增1%（剔除營(yíng)改增）。其中，我們預(yù)計(jì)梵凈山、猴島、華山、千島湖、廬山等盈利項(xiàng)目增速放緩或相對(duì)平穩(wěn)，而坪壩營(yíng)、崇陽(yáng)、克旗等培育期項(xiàng)目增虧，主業(yè)整體平穩(wěn)增約4%。然而，去年同期有漢金堂壞賬沖回收益等，受此影響，公司今年Q3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)降18%，但收購(gòu)梵凈山等少數(shù)股東權(quán)益則推動(dòng)公司Q3歸母凈利潤(rùn)增11%。綜合來(lái)看，公司毛利率增2.06pct（預(yù)計(jì)受門(mén)票業(yè)務(wù)增長(zhǎng)影響）；期間費(fèi)用率上升3.87pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率增1.19pct（崇陽(yáng)銷(xiāo)售費(fèi)用增加），管理費(fèi)用率增2.92pct（在建項(xiàng)目開(kāi)展導(dǎo)致員工費(fèi)用增加），財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.24pct。
    多因素拖累16年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，中長(zhǎng)期市值仍有高彈性
    受旅游地產(chǎn)結(jié)算滯后，天氣欠佳、培育項(xiàng)目虧損，期間費(fèi)用增長(zhǎng)等影響，公司預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)虧損2500至4500萬(wàn)，遜于預(yù)期（此前中報(bào)預(yù)計(jì)全年盈利3000萬(wàn)）。同時(shí)，短期再融資的不確定性也可能產(chǎn)生一定的擾動(dòng)。但是，展望明后年，天氣因素影響減弱后，伴隨機(jī)制理順，公司主業(yè)正迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司作為A股稀缺的全國(guó)性資源布局的民營(yíng)景區(qū)企業(yè)，目前市值僅37億元，與其豐富二三線(xiàn)景區(qū)資源儲(chǔ)備相比仍有較大空間，且有望分享周邊游的持續(xù)成長(zhǎng)。同時(shí)，民企背景下，公司目前已明確希望通過(guò)再融資等提高大股東持股比例、解決資金需求和增厚業(yè)績(jī)，后續(xù)較快啟動(dòng)新一輪融資仍是大概率事件。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    收購(gòu)方案過(guò)會(huì)不確定性；公司重組整合不及預(yù)期；景區(qū)客流增長(zhǎng)低于預(yù)期。
    民企景區(qū)龍頭，未來(lái)資本運(yùn)作和主業(yè)有望共振，建議戰(zhàn)略性配臵
    調(diào)整公司16-18年EPS至-0.21/0.42/0.60元（17、18年考慮部分地產(chǎn)貢獻(xiàn)），17/18年P(guān)E65/44倍。作為全國(guó)布局的周邊游稀缺標(biāo)的，隨著再融資博弈的逐步解決，公司未來(lái)有望迎來(lái)資本運(yùn)作與主業(yè)共振，市值潛力較大，維持“增持”。