>> 廣發(fā)證券-三特索道（002159）：主業(yè)有望迎來(lái)拐點(diǎn)，資源價(jià)值凸顯-160818
| 上傳日期： |
2016/8/19 |
大小： |
1253KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
安鵬，沈濤 |
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上半年公司營(yíng)收增長(zhǎng)較快，主要由于華山索道等公司的客流量提升，而咸豐坪壩營(yíng)等公司持續(xù)虧損，以及期間費(fèi)用率的上升，也影響了公司盈利的改善。分季度來(lái)看，2 季度營(yíng)業(yè)收入為1.10 億元，同比增長(zhǎng)8.09%，2 季度歸屬母公司凈利潤(rùn)為-1146.02 萬(wàn)元，同比增虧37.9%。期間費(fèi)用方面，上半年期間費(fèi)用率為49.66%，同比增長(zhǎng)3.33%，其中管理、銷售費(fèi)用率分別同比增長(zhǎng)1.66 和2.77 個(gè)百分點(diǎn)。
分業(yè)務(wù)：索道收入占比65.6%，毛利占比78.6%，酒店業(yè)務(wù)減虧明顯上半年公司索道、公園門(mén)票業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為13224.71萬(wàn)元和3928.57萬(wàn)元，貢獻(xiàn)收入占比分別為65.6%和19.5%，二者業(yè)務(wù)收入之和超過(guò)上半年?duì)I業(yè)收入的85%，而毛利占比分別為78.6%和15.0%。
經(jīng)營(yíng)：索道公司盈利增長(zhǎng)，培育項(xiàng)目持續(xù)虧損
索道公司：上半年索道營(yíng)運(yùn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13224.71 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.9%，相對(duì)15 年同期營(yíng)收增速下降2.1 個(gè)百分點(diǎn)。其中華山索道和梵凈山旅業(yè)收入均在4 千萬(wàn)以上，后者增速為28.75%，凈利潤(rùn)增幅高達(dá)123.46%，2015年全年接待游客51.40 萬(wàn)人/次，同比增長(zhǎng)19.40%，未來(lái)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)將得益于景區(qū)知名度提升帶來(lái)的客流量增加。
培育項(xiàng)目：上半年咸豐坪壩營(yíng)公司、崇陽(yáng)雋水河公司、崇陽(yáng)旅業(yè)公司等有不同程度虧損，業(yè)績(jī)尚待提升，主要是上述項(xiàng)目仍處于建設(shè)培育期，業(yè)績(jī)一般為虧損。預(yù)計(jì)下半年虧損子公司將著力扭轉(zhuǎn)虧損局面。
未來(lái)看點(diǎn)：景區(qū)交通改善助力“田野牧歌”品牌保持增長(zhǎng)，楓彩生態(tài)收購(gòu)開(kāi)啟大股東資本運(yùn)作模式
景區(qū)交通改善：公司旗下的主要景區(qū)將受益于高鐵+高速公路的飛速發(fā)展，，交通改善有望推動(dòng)客流快速攀升，提升景區(qū)盈利水平。在此帶動(dòng)下，培育項(xiàng)目也有望逐步減虧并最終扭虧。
“田野牧歌”品牌豐富：品牌項(xiàng)目陸續(xù)營(yíng)業(yè)，浪漫天緣海南猴島海上休閑運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目、南漳古山寨、崇陽(yáng)浪口森林溫泉，已實(shí)現(xiàn)扭虧；“三特營(yíng)地”項(xiàng)目預(yù)計(jì)投入3.2 億資金，克什克騰旗、崇陽(yáng)等地溫泉旅游區(qū)陸續(xù)動(dòng)工；華陰市投入6 億元與公司共同打造老腔故里文旅項(xiàng)目。
外延收購(gòu)，豐富產(chǎn)業(yè)鏈：公司擬發(fā)行股份收購(gòu)楓彩生態(tài)100%股權(quán)，目前公司申請(qǐng)了中止證監(jiān)會(huì)對(duì)定增材料的審查，但無(wú)論最終成功與否，預(yù)計(jì)均不會(huì)影響公司通過(guò)外延收購(gòu)，布局城市周邊休閑游的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。
大股東資本運(yùn)作把控運(yùn)營(yíng)：公司為當(dāng)代集團(tuán)旗下第三個(gè)上市公司，大股東的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富，目前持股15.07%，若楓彩生態(tài)定增項(xiàng)目完成將增至24.35%。公司市值小但資源豐富，良好的資本運(yùn)作將有望為公司拓展業(yè)務(wù)提供有利的外部條件。
公司為周邊游稀缺標(biāo)的，戰(zhàn)略布局明確，主業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
公司作為景區(qū)類上市公司中稀缺的全國(guó)性布局的民營(yíng)企業(yè)，異地?cái)U(kuò)張能力突出，目前市值僅36 億，考慮到其豐富二三線城市周邊景區(qū)資源儲(chǔ)備，中長(zhǎng)期來(lái)看市值仍有較大空間。公司未來(lái)盈利提升來(lái)自：（1）受外部交通條件改善及內(nèi)部市場(chǎng)營(yíng)銷不斷優(yōu)化，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)；（2）公司著力打造“索道+景區(qū)+三特營(yíng)地”為一體的田野牧歌品牌，逐步向休閑度假及多元化旅游發(fā)展，長(zhǎng)期將受益于周邊游快速增長(zhǎng)；（3）外延并購(gòu)：此次楓彩收購(gòu)事項(xiàng)，無(wú)論最終成功與否，預(yù)計(jì)均無(wú)礙公司布局城市周邊休閑游的發(fā)展戰(zhàn)略，而大股東當(dāng)代集團(tuán)后續(xù)也有望通過(guò)資本運(yùn)作提高持股比例，未來(lái)資源整合值得期待。預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.26元、0.33 元、0.44 元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：定增項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、培育項(xiàng)目盈利改善低于預(yù)期、自然災(zāi)害等風(fēng)險(xiǎn)。
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