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梵凈山、猴島公園和索道、千島湖增長(zhǎng)靚麗，公司經(jīng)營呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。公司同時(shí)預(yù)告前三季度虧損300 萬-900萬元，上年同期虧損1089 萬元。
    梵凈山增長(zhǎng)靚麗，“猴年”猴島火爆。受益于交通改善、品牌影響力提升，梵凈山如期快速增長(zhǎng)，上半年收入5307 萬元（+28.75%）、凈利潤1370萬元（+121.71%）。猴年猴島客流火爆，公園營收增45.15%、利潤增343.37%；索道收入增28.21%、利潤增43.71%。千島湖營銷效果顯現(xiàn)，收入增12.68%、利潤增31.13%。華山索道經(jīng)營平穩(wěn)，收入增5.11%、凈利略增0.33%。坪壩營、崇陽公司、克旗旅業(yè)尚處建設(shè)培育期，目前仍然虧損。上半年公司在梵凈山、猴島等明星項(xiàng)目良好增長(zhǎng)帶動(dòng)下整體減虧，下半年成熟項(xiàng)目料將繼續(xù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤、培育項(xiàng)目逐步減虧，同時(shí)旅游地產(chǎn)（崇陽雋水河）開售有望拉升整體業(yè)績(jī)，保持盈利平穩(wěn)。
    投資文旅項(xiàng)目，華山再增亮點(diǎn)。公司近日公告投資6 億元與華陰市政府合作開發(fā)老腔故里文旅項(xiàng)目，包括以關(guān)中文化為背景的小吃、購物、休閑文化體驗(yàn)區(qū)；以老腔故里為基礎(chǔ)的文化演藝活動(dòng)；民宿及特色精品酒店。公司掌握華山索道核心資源，在已盈利項(xiàng)目中貢獻(xiàn)最大，但二索對(duì)其分流負(fù)面影響始終存在，該項(xiàng)目有望助力公司卡位優(yōu)質(zhì)資源，豐富旅游業(yè)態(tài)，促進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)。公司近年來在文旅項(xiàng)目開發(fā)選擇上趨于謹(jǐn)慎，避免早期快速擴(kuò)張?jiān)斐傻木Ψ稚⒑唾Y金匱乏，有助于經(jīng)營的平穩(wěn)；且項(xiàng)目多由當(dāng)?shù)卣硶?，在資源獲取和建設(shè)進(jìn)度上有一定保障，我們看好未來發(fā)展空間。
    重組尚存不確定性，資本運(yùn)作方向不改。公司5 月底向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)中止審核重組方案，目前仍在準(zhǔn)備再次申報(bào)材料，此次收購能否達(dá)成尚存在不確定性。當(dāng)代集團(tuán)2013 年入主至今股權(quán)比重維持在相對(duì)低位（15.65%，僅高于國資二股東3pcts），大股東提高股比、公司建設(shè)資金緊缺、盈利狀況改善等訴求始終較為迫切。因此，倘若此次重組受阻，我們判斷公司大概率將啟動(dòng)新的資本運(yùn)作，目前不到40 億市值想象空間廣闊。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：新項(xiàng)目培育不達(dá)預(yù)期，擴(kuò)張中管理及人才短缺風(fēng)險(xiǎn)等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司經(jīng)營向好趨勢(shì)明顯，但考慮到定增資金暫難到位，公司仍面臨較大費(fèi)用壓力，我們調(diào)整2016-2018 年EPS 預(yù)測(cè)為0.34/0.41/0.46 元（原為0.5/0.65/0.75 元）。公司旗下休閑景區(qū)資源儲(chǔ)備豐富，有望充分受益于旅游消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)需求釋放。資本運(yùn)作下市值增長(zhǎng)潛力巨大，建議持續(xù)關(guān)注重組推進(jìn)情況以及后續(xù)內(nèi)生、外延拓展機(jī)會(huì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。