>> 國(guó)金證券-三特索道（002159）：盈利項(xiàng)目成長(zhǎng)超預(yù)期，田園牧歌模式待發(fā)力-160818
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2016/8/18 |
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作者： |
張斌 |
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經(jīng)營(yíng)分析
業(yè)績(jī)虧損逐年減小，主業(yè)扭虧為盈今年可期：公司2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.3%，增速較去年有所提升，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-28.19 百萬(wàn)元，有望2016 年全年實(shí)現(xiàn)扭虧為贏(yíng)的局面。公司主業(yè)虧損的原因主要在于多個(gè)處于正在培育期的子公司業(yè)績(jī)虧損，但與此同時(shí)培育期的子公司的業(yè)績(jī)虧損在逐漸縮小，咸豐坪壩營(yíng)公司、崇陽(yáng)雋水河公司、崇陽(yáng)旅業(yè)公司以及克旗旅業(yè)公司等項(xiàng)目有望在16-17 年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。屆時(shí)公司的整體業(yè)績(jī)將得到快速的提升。
7 個(gè)子公司盈利，梵凈山、海南索道和千島湖業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，公司成長(zhǎng)性顯現(xiàn)：受到外部交通改善以及宣傳力度的提升，公司培育成熟的子公司對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響較大，實(shí)現(xiàn)了較高的盈利增速。其中有7 個(gè)項(xiàng)目盈利，1）海南猴島由于“猴年”效應(yīng)超預(yù)期表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.68 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.15%，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)6.31 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)343.37%。同理，海南索道公司營(yíng)業(yè)收入為32.58 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.21%，凈利潤(rùn)為16.80 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.71%，下半年此效應(yīng)有望持續(xù)維持。2）梵凈山旅業(yè)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.07 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.75%；凈利潤(rùn)13.70 百萬(wàn)元，增速為121.71%。與往年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾龋?016H 的營(yíng)收和業(yè)績(jī)?cè)鏊俣紴樽罡叻濉?）千島湖公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.98 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.68%；凈利潤(rùn)4.01百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.13%，未來(lái)千島湖區(qū)域旅游高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)不減，2017 杭黃高鐵開(kāi)通對(duì)交通通達(dá)性改善持續(xù)加強(qiáng)。4）華山索道略低于預(yù)期，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.57 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.11%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)13.77 百萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.33%，主要是華山二索道分流影響依然持續(xù)?？傮w來(lái)看，隨著主要盈利子公司的業(yè)績(jī)高增速以及培育子公司的虧損縮小，公司將會(huì)從業(yè)績(jī)虧損轉(zhuǎn)變?yōu)楦咴鲩L(zhǎng)高成長(zhǎng)性企業(yè)。5）廬山三疊泉業(yè)績(jī)符合預(yù)期，珠海索道業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，但兩者業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)比例較小。
4 個(gè)項(xiàng)目受天氣影響持續(xù)虧損，虧損幅度收窄，：公司目前虧損的五個(gè)項(xiàng)目有四個(gè)位于湖北（南漳、咸豐坪壩營(yíng)、崇陽(yáng)旅業(yè)、崇陽(yáng)雋水河），受二季度洪澇天氣因素影響較大，但虧損幅度逐步收窄。
費(fèi)用率上升迅速，公司費(fèi)用控制仍需加強(qiáng)：為了能夠帶動(dòng)培育期子公司快速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)占有，公司在銷(xiāo)售費(fèi)用及管理費(fèi)用上實(shí)現(xiàn)了寬松措施。2016 年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)50.32%，主要是用于崇陽(yáng)雋水河公司和崇陽(yáng)旅業(yè)公司的銷(xiāo)售上，公司在子公司的培育上重點(diǎn)側(cè)重，能夠加快公司扭虧為盈的進(jìn)度。同時(shí)公司在子公司的培育也能夠利于促進(jìn)公司一體化的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)多家子公司集體發(fā)力實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司管理費(fèi)用較同期增長(zhǎng)29.48%，主要系公司本期需要攤銷(xiāo)的融資顧問(wèn)費(fèi)及裝修款增加所致。
公司主業(yè)成長(zhǎng)性強(qiáng)，打造“田園牧歌模式”：1）公司主業(yè)增速明顯，培育的子公司成長(zhǎng)性較強(qiáng)，在未來(lái)的三年內(nèi)公司的業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，從主業(yè)增厚的角度來(lái)看。公司未來(lái)的成長(zhǎng)性較強(qiáng)，能夠在多項(xiàng)目成熟后實(shí)現(xiàn)全方面發(fā)力，從而在低基數(shù)的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)高的增長(zhǎng)。作為極少數(shù)具備景區(qū)開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)管理的民營(yíng)企業(yè)，在經(jīng)歷過(guò)項(xiàng)目培育期的盈虧拐點(diǎn)和資金的瓶頸期后，具備非常大的爆發(fā)力。2）公司目前項(xiàng)目遍布國(guó)內(nèi)9 個(gè)省，開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)了20 個(gè)項(xiàng)目，公司以旅游地產(chǎn)以及索道等形式的重資產(chǎn)注入本身就具有一定優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司充分發(fā)揮旅游地產(chǎn)的投資期限短及索道的高毛利率的優(yōu)勢(shì)來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?）公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定的同時(shí)積極謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展，推進(jìn)“田園牧歌”品牌，打造崇陽(yáng)、咸豐、克旗等項(xiàng)目，虧損額度在逐漸的縮小，扭虧可待。并推進(jìn)千島湖、大余灣等儲(chǔ)備項(xiàng)目，通過(guò)更為多元化的產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)模塊（高端精品酒店、度假屋、自駕車(chē)營(yíng)地、商用物業(yè)等）滿(mǎn)足消費(fèi)者的需求。
盈利調(diào)整
在暫不考慮楓彩生態(tài)的業(yè)績(jī)?cè)龊袂闆r下，根據(jù)公司2016H 的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和費(fèi)用率情況調(diào)整了業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)， 目前測(cè)算2016E/2017E/2018E 的業(yè)績(jī)?yōu)?.45/0.50/0.58 億， 增長(zhǎng)幅度為4%/12%/15%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為82/73/63 倍，EPS 為0.32/0.36/0.42 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
多個(gè)景區(qū)項(xiàng)目處于培育建設(shè)期，當(dāng)下業(yè)績(jī)壓力較大。
公司定增延期，資金可能出現(xiàn)瓶頸。
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