>> 國信證券-三特索道（002159）：業(yè)績反轉(zhuǎn)趨勢逐步確立，市值成長空間大-160818
| 上傳日期： |
2016/8/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
曾光，鐘瀟 |
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其中，梵凈山受交通改善（貴廣高鐵去年6 月通車）及知名度提升，業(yè)績增121.71%，成為公司減虧主力。華山業(yè)務(wù)營收及業(yè)績分別增長5.11%、0.33%，同比基本持平，預(yù)計與雨水天氣有關(guān)。同時，受“猴年”概念影響，公司海南猴島公園及索道業(yè)績分別增長343.37%及43.71%；此外，千島湖業(yè)績增31.13%；廬山業(yè)績增94.6%；但公司旗下咸豐坪壩營、崇陽、克旗等項目由于仍處于培育期，仍出現(xiàn)不同程度虧損，且虧損幅度較去年同期有所加大，拖累了公司整體業(yè)績。綜合來看，受門票業(yè)務(wù)毛利提升影響，公司整體毛利率增5.25pct；期間費用率上升3.33pct，其中銷售費用率增1.66pct，主要與崇陽項目銷售費用增加有關(guān)，管理費用率增長2.78pct，預(yù)計與在建項目開展導(dǎo)致員工費用增加有關(guān)；財務(wù)費用率降1.10pct。
業(yè)績反轉(zhuǎn)趨勢強化，周邊游爆發(fā)＋景區(qū)持續(xù)開發(fā)帶來市值高彈性
公司預(yù)計全年主業(yè)盈利3000 萬元（培育期項目扭虧以及旅游地產(chǎn)開發(fā)銷售）。從市值的角度來看，公司作為A 股稀缺的全國性資源布局的民營景區(qū)企業(yè)，目前市值僅36 億元，與其豐富的二三線景區(qū)資源儲備相比仍有較大空間。并且，公司目前正積極探索立足于休閑度假的田野牧歌模式，有望與公司原有景區(qū)產(chǎn)生較大協(xié)同效應(yīng)，并分享周邊游的持續(xù)高成長，其復(fù)制擴張前景值得期待。同時，我們認為公司短期受再融資涉訴帶來的不確定性影響有限，即便公司增發(fā)受阻，考慮到公司目前已明確希望通過再融資等手段提高大股東持股比例、解決資金需求和增厚業(yè)績，因此公司后續(xù)較快啟動新一輪融資仍是大概率事件。
風(fēng)險提示
收購方案過會不確定性；公司重組整合不及預(yù)期；景區(qū)客流增長低于預(yù)期。
公司作為“周邊游”稀缺標(biāo)的，市值潛力大，建議戰(zhàn)略性配臵
暫不考慮增發(fā)方案，預(yù)計公司16-18年EPS0.26/0.45/0.62 元，對應(yīng)PE103/59/42倍。作為全國布局的周邊游稀缺標(biāo)的，未來市值成長空間大，維持“增持”。
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