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    大股東持股比例逼近20%，連續(xù)增持下后續(xù)資本運(yùn)作預(yù)期持續(xù)升溫：我們在之前報(bào)告中提到，13 年以來大股東曾多次增持，13 年底增持500 萬股，成本價(jià)18.15 元；14 年認(rèn)購定增280 萬股，成本價(jià)22.5 元；11 月30 日增持平均價(jià)28.63 元；而此次增持成交均價(jià)29.80 元，再創(chuàng)新高。在構(gòu)筑一定安全邊際的同時(shí)也強(qiáng)化了后續(xù)資本運(yùn)作的預(yù)期。公司后續(xù)發(fā)展急需解決兩大問題：1）股權(quán)分散、大股東持股比例優(yōu)勢不明顯2）多景區(qū)并行開發(fā)帶來的現(xiàn)金流及盈利壓力。在公司前期楓彩項(xiàng)目遭遇波折并暫時(shí)中止的情況下，通過連續(xù)的大宗交易增持，大股東及一致行動(dòng)人持股比例已逼近20%，并不排除未來12 個(gè)月內(nèi)繼續(xù)增持的可能，為后續(xù)資本運(yùn)作啟動(dòng)構(gòu)筑保障。
    公司資源價(jià)值上佳，周邊游稀缺標(biāo)的，小市值帶來更大彈性及想象空間：公司作為“小市值+大資源”的代表性公司，現(xiàn)已在全國范圍內(nèi)布局20 多處景區(qū)資源，僅有不到40 億市值，成長空間廣闊。值得關(guān)注的是，在擴(kuò)張初期，公司多布局湖北周邊二三線景區(qū)，交通等基礎(chǔ)設(shè)施孵化需要時(shí)日，培育期較長且容量有一定瓶頸，多景區(qū)并行開發(fā)、盈利景區(qū)補(bǔ)貼虧損景區(qū)的模式下，公司業(yè)績長期承壓；而近年來，公司相繼拿下千島湖、大竹海、雁蕩山等一線旅游目的地部分資源，在既有知名度及成熟旅游氛圍帶動(dòng)下，公司新項(xiàng)目培育周期及增厚業(yè)績的節(jié)奏有望改善。今年，在梵凈山、千島湖、猴島等盈利增長項(xiàng)目帶動(dòng)下，公司持續(xù)減虧；浪漫天緣、崇陽、克旗部分項(xiàng)目已陸續(xù)完工，明年開始有望繼續(xù)增厚業(yè)績，公司基本面改善的大趨勢已較為清晰。
    短期業(yè)績承壓，密切關(guān)注后續(xù)資本運(yùn)作：在地產(chǎn)項(xiàng)目去化推遲、湖北貴州遭遇洪水等因素下，公司短期或面臨虧損壓力。但我們堅(jiān)定看好公司資源價(jià)值，在大股東持股比例已有所提升的情況下，建議密切關(guān)注后續(xù)資本運(yùn)作進(jìn)展財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    考慮到地產(chǎn)項(xiàng)目不及預(yù)期、雨水影響及費(fèi)用增長等因素，預(yù)計(jì)16~18 年公司每股凈資產(chǎn)6.96/7.23/7.86 元、eps 0.02/0.27/0.63 元，維持公司17 年4.6倍PB，目標(biāo)價(jià)33.26 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 地產(chǎn)及培育項(xiàng)目不及預(yù)期、交通改善推遲、極端天氣等