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基金首期規(guī)模200億元，其中中央財(cái)政出資60億元。中集海工成為該國(guó)家級(jí)基金投資的首家海洋工程裝備企業(yè)。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：評(píng)論：
    海洋工程是《中國(guó)制造2025》十大重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)之一，周期低谷不改長(zhǎng)期發(fā)展邏輯。加快推進(jìn)海工裝備和高技術(shù)船舶發(fā)展是2025規(guī)劃中的發(fā)展戰(zhàn)略之一。其中，海洋資源勘探、開(kāi)采、儲(chǔ)存、加工等裝備是發(fā)展核心。由于受到油價(jià)低迷影響，海工行業(yè)從2014年開(kāi)始進(jìn)入寒冬期，鉆井平臺(tái)利用率從高峰時(shí)期的超過(guò)90%下滑至目前的70%，海工訂單數(shù)量快速萎縮。海工行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)依賴(lài)于油價(jià)復(fù)蘇，隨著油價(jià)筑底反彈，行業(yè)有望迎來(lái)改善。
    獲得國(guó)家級(jí)基金投資背書(shū)，中集海工鞏固龍頭地位，行業(yè)寒冬后剩者為王。中集海工主要生產(chǎn)深水半潛式鉆井平臺(tái)和自升式鉆井平臺(tái)，是國(guó)內(nèi)最大的半潛式平臺(tái)制造商。目前在手訂單約40億美元，半潛式平臺(tái)訂單全球市占率25%。中國(guó)先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金以中央財(cái)政資金為引導(dǎo)，并吸引社會(huì)資本投資，旨在推動(dòng)戰(zhàn)略性行業(yè)的發(fā)展升級(jí)。中集海工成為首家獲得該國(guó)家級(jí)基金投資的海工裝備企業(yè)，體現(xiàn)其在國(guó)家海工發(fā)展戰(zhàn)略中的核心地位。中國(guó)先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金持股期限7-8年，其投資有助于改善公司海工業(yè)務(wù)的資金狀況。此外，中集海工也在嘗試通過(guò)引入外部投資者等形式來(lái)應(yīng)對(duì)行業(yè)寒冬。
    集裝箱業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升跨越盈虧平衡，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。集裝箱行業(yè)持續(xù)低迷景氣在2016Q4迎來(lái)景氣恢復(fù)，受益于韓進(jìn)破產(chǎn)和水性漆推行兩個(gè)催化事件，集裝箱箱價(jià)已從8月的1400美元上漲至目前的1600美元，明年一季度有望上漲至1800美元以上。同時(shí)，銷(xiāo)售量也從上半年的4萬(wàn)TEU/月提升至目前的10萬(wàn)TEU/月，已超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)6-7萬(wàn)TEU/月。我們測(cè)算，2016年集裝箱業(yè)務(wù)有望盈虧平衡，2017年業(yè)務(wù)利潤(rùn)有望達(dá)到10億元。
    公司地塊重估將實(shí)現(xiàn)百億級(jí)重估價(jià)值，深圳前海和上海寶山地塊有望率先取得突破。公司目前有約300萬(wàn)平米的土地有待盤(pán)活，位于一線城市的地塊主要有深圳前海、深圳太子灣、深圳坪山、上海寶山。深圳前海地塊面積約50萬(wàn)平米，市場(chǎng)估值約300億元。參考2016年6月招商局集團(tuán)與深圳前海管理局的框架協(xié)議，我們預(yù)計(jì)公司有望獲得40%左右的面積，估測(cè)價(jià)值大約120億元。而公司拿地價(jià)格僅2億元，存在巨大的重估價(jià)值空間。此外，上海寶山30萬(wàn)平米的土地處理方案也有望取得進(jìn)展。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。海工業(yè)務(wù)持續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)；地塊重估時(shí)間點(diǎn)推遲的風(fēng)險(xiǎn)。
    投資建議。中集海工獲得先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金的增資有望消除市場(chǎng)對(duì)于公司海工業(yè)務(wù)前景的擔(dān)憂(yōu)。此外，受益于油價(jià)復(fù)蘇和資金注入，中集海工業(yè)務(wù)計(jì)提資產(chǎn)減值損失的可能性已經(jīng)很小。維持公司2016/2017/2018年凈利潤(rùn)分別為1.85/20.29/26.17億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS為0.06/0.68/0.88元，對(duì)應(yīng)15.51收盤(pán)價(jià)PE估值為249/23/18倍。我們認(rèn)為，公司集裝箱等傳統(tǒng)主業(yè)根基扎實(shí)，行業(yè)景氣恢復(fù)后有望實(shí)現(xiàn)高彈性業(yè)績(jī)反彈，核心地塊價(jià)值重估將提振財(cái)務(wù)報(bào)表，同時(shí)海工業(yè)務(wù)獲得國(guó)家級(jí)基金投資后有望消除市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)。綜合考慮，建議給予公司2017年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.44元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。