>> 西南證券-萬里揚(yáng)（002434）牽手吉孚，成就內(nèi)資自動變速箱真龍頭-161213
| 上傳日期： |
2016/12/13 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高翔 |
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技術(shù)路徑布局逐步完善，自主品牌市場空間大幅提升。蘇州吉孚具備傳統(tǒng)車AT和新能源汽車等多種變速箱的同步開發(fā)能力，后續(xù)合資公司將發(fā)力AT 變速箱及新能源變速箱的開發(fā)以完善公司的自動變速箱業(yè)務(wù)布局，假設(shè)后續(xù)AT 及DCT變速箱開發(fā)成功并配套，2020 年公司業(yè)務(wù)市場空間將由原先CVT 的127 億提升至自動變速箱總和近500 億元。
研發(fā)實(shí)力及品牌影響力提升，進(jìn)入合資品牌將成為可能。德國吉孚是全球領(lǐng)先的變速箱檢測龍頭，其在變速箱檢測，相關(guān)零部件數(shù)據(jù)挖掘與相應(yīng)的技術(shù)開發(fā)方面有深厚的技術(shù)積累，此次合資將大大提高萬里揚(yáng)在自動變速箱領(lǐng)域的技術(shù)開發(fā)能力及品牌影響力，未來新變速箱進(jìn)入合資品牌成功實(shí)現(xiàn)完整進(jìn)口替代將成為可能，千億市場值得期待。
我們認(rèn)為公司中期看點(diǎn)在于后續(xù)CVT 訂單放量，長期看好公司自動變速箱全技術(shù)路徑，內(nèi)外資全市場的進(jìn)口替代：1）國內(nèi)自動變速箱資源稀缺，奇瑞協(xié)同萬里揚(yáng)有望打開巨大市場空間，隨著新客戶的開拓，我們預(yù)計奇瑞CVT 實(shí)際業(yè)績貢獻(xiàn)將遠(yuǎn)超2.2 億業(yè)績承諾；2）汽車智能化、電動化升級加速，自動變速器作為動力總成核心執(zhí)行系統(tǒng)未來空間廣闊，CVT 良好的適配性在與整車的匹配中具備很大優(yōu)勢；3）牽手國際自動變速箱檢測巨頭吉孚，公司技術(shù)實(shí)力和品牌影響力大幅提升，自動變速箱技術(shù)布局逐步完善。后續(xù)AT 等新式變速箱研發(fā)成功，將為公司打開自動變速箱全進(jìn)口替代千億市場空間。
盈利預(yù)測與投資建議。不考慮吉孚合作對公司的業(yè)績影響，預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為0.30 元、0.52 元、0.68 元，對應(yīng)PE 分別為52 倍、30 倍、23 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：汽車市場或持續(xù)低迷；CVT 業(yè)務(wù)推廣或不及預(yù)期；并購企業(yè)業(yè)績或不及預(yù)期。
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