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此次收購(gòu)奇瑞變速箱廠，布局再下一城。公司在汽車零部件方向持續(xù)落子，業(yè)務(wù)板塊逐漸豐富，有望依托公司較強(qiáng)管理能力增厚業(yè)績(jī)，同時(shí)發(fā)揮協(xié)同作用打通渠道，進(jìn)入發(fā)展快車道。
    國(guó)產(chǎn)乘用車占比有望不斷提升，乘用車中自動(dòng)變速箱持續(xù)滲透可期，同時(shí)CVT 在自動(dòng)變速箱中發(fā)展看好，CVT 前景廣闊。CVT 是自動(dòng)變速箱中一種，奇瑞生產(chǎn)的CVT 主要定位于國(guó)產(chǎn)汽車。受益于國(guó)產(chǎn)汽車質(zhì)量提升和SUV 快速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)車占比不斷提高，16 年新上車型中國(guó)產(chǎn)車產(chǎn)量達(dá)55%，預(yù)示我國(guó)乘用車國(guó)產(chǎn)比例提升趨勢(shì)。國(guó)產(chǎn)車中自動(dòng)變速箱占比不高，2015 年為36%，遠(yuǎn)低于合資車66%，日本85%和美國(guó)94%水平。汽車保有量持續(xù)增加，城市擁擠現(xiàn)象越加嚴(yán)重，手動(dòng)變速箱對(duì)駕駛員負(fù)擔(dān)較重，看好未來自動(dòng)變速箱持續(xù)滲透。同時(shí)，在四種自動(dòng)變速箱中，CVT 節(jié)油性能突出，整體性價(jià)比高，在燃油消耗收緊大背景下，預(yù)期CVT 在自動(dòng)變速箱中占比會(huì)持續(xù)提升。預(yù)計(jì)3-5 年內(nèi)國(guó)產(chǎn)汽車配備CVT 可實(shí)現(xiàn)135 萬臺(tái)規(guī)模，是目前3 倍。若對(duì)標(biāo)日本，預(yù)計(jì)CVT 市場(chǎng)規(guī)模為617 萬臺(tái)，是目前14 倍。
    并購(gòu)奇瑞CVT，寡頭地位疊加渠道優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)爆發(fā)可期。自主品牌CVT 呈現(xiàn)寡頭格局，成本優(yōu)勢(shì)和渠道協(xié)同奠定奇瑞變速箱行業(yè)地位。公司現(xiàn)有吉利變速箱廠和金興內(nèi)飾，渠道優(yōu)勢(shì)明顯，可幫助奇瑞CVT 實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。目前奇瑞CVT 新獲北汽銀翔和華晨鑫源開發(fā)協(xié)議，吉利汽車、東風(fēng)柳汽和東風(fēng)小康正在進(jìn)行技術(shù)對(duì)接，業(yè)績(jī)有望大幅增厚。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。公司16，17，18 年預(yù)測(cè)EPS 分別為0.29 元，0.53 元和0.73 元?？杀壬鲜泄倦p林股份17 年平均預(yù)測(cè)PE 為28 倍。考慮到奇瑞CVT 發(fā)展前景廣闊，行業(yè)寡頭優(yōu)勢(shì)明顯，給予公司17 年預(yù)測(cè)EPS35 倍動(dòng)態(tài)PE，目標(biāo)價(jià)18.55 元，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。 CVT 核心零部件對(duì)外依賴風(fēng)險(xiǎn)，奇瑞變速箱核心成員流失風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。